每個人都樂於看見大市景氣，感覺恍如有點石成金的能力。
能夠替資產增值，固然有不少好處，但偏偏很少人明白，不論買物業抑或股票，趁高套利存入銀行，並非投資要義。
當地產經紀建議你賣掉房子，售價較你五年前買入時翻一番，你起初或會有興趣，但當你再三考慮，便會發現吸引力大減，除非有更具說服力的原因迫令你放賣，例如你希望換一層面積更大的物業。
樓價升 不利換樓
若你希望細屋換大屋，那樓價上升，對你更加不利，假設你數年前以二百五十萬元買入現有居所，房子現已升值至四百萬元，而你想買的大屋卻要六百萬元。假定這兩間屋的樓價升值差不多，而你能在大屋僅值四百萬元時買入，那你刻下買入，變相已損失二百萬元，賺到的只有一百五十萬元。
你或會說以往沒能力買大屋，以三成首期為例，你舊居當年向銀行借了一百七十五萬元按揭，經過幾年供款，現只欠銀行一百五十萬元，賣樓可套回二百五十萬元。當你換一層六百萬元的物業，需重新繳付三成首期，亦即一百八十萬元，換句話說，你還剩七十萬元可作投資。
不過，當中假定了你能在這段期間，月薪有所增加，可負擔較高月供款額。這優點很多人已了解，讓你可在退休後財政更充裕。
樓價就似股價般會持續升值，至少在過去七十年如是，而股價雖然相對反覆無常，卻升得更多。以C十年看，樓價每每更勝從前，去年樓價已超逾九七年的巔峰，而九七年的樓價，亦較八七年更高。
但炒樓卻是另一回事，在樓市景氣時賣樓套現，然後等待樓價回落再買，大部分人往往被迫追價買入，又或一直要租樓住。
樓市不會長期下滑
在我的生命裡，未曾看見樓市會長時間下滑。謹慎的投資者，若賣樓後轉為現金或固定息率的票據，最終只會跑輸大市，假如將資金轉投股市還好點，但我懷疑有多少人願意賣樓後，即時將資金押注股市。
同樣道理套用在股票身上，若你希望換馬，而兩隻股票的股價走勢應該相當接近，最終得益者只有股票經紀，我實在想不到理由要益他！
如你的家庭每月能儲下一萬元，當然愈平價買入股票愈好，而大市起飛，只會增加你的買入成本。
什麼人才會對大升市迷呢？那顯然是急於用錢的人，例如需要置業者，肯定希望股價愈升愈多；基金經理要吸引投資者，當然希望股市大升；還有靠孖展來賺取暴利的炒家，都希望股市只會向上爬。
但若你是謹慎的人，每月靠穩定儲蓄來投資，牛市不一定適合你，因為你投資是為了獲得收入。
15/03/08
鼠年股運亨通
無 疑 ， 鼠 年 將 會 繼 續 暢 旺 ！
投 資 者 輸 錢 ， 往 往 是 太 貪 心 和 性 急 之 故 。 假 若 你 能 持 之 以 每 月 儲 錢 ， 將 之 買 入 好 股 ， 然 後 把 所 得 的 股 息 再 投 資 ， 財 富 便 會 逐 漸 滾 存 。 若 你 夠 運 的 話 ， 可 以 小 注 投 機 博 取 豐 厚 回 報 ， 但 緊 記 要 小 心 為 上 。
很 多 散 戶 誤 以 為 投 資 如 同 坐 上 賭 下 注 。 他 們 即 使 選 中 股 票 ， 待 其 股 價 上 升 ， 然 後 沽 貨 獲 利 ， 便 又 再 尋 找 下 一 隻 幸 運 股 。 這 做 法 在 牛 市 時 無 疑 很 奏 效 ， 正 如 港 股 在 豬 年 的 強 勢 表 現 一 樣 。 但 到 了 我 們 如 今 的 環 境 ， 甚 至 在 熊 市 時 ， 玩 法 便 截 然 不 同 。
根 據 我 過 往 的 經 驗 ， 每 年 大 市 會 上 升 八 個 月 ， 餘 下 四 個 月 則 會 下 跌 。 這 估 計 或 許 有 偏 差 ， 例 如 有 可 能 是 七 個 月 升 市 ， 五 個 月 跌 市 。 但 這 不 打 緊 ， 只 是 增 長 的 幅 度 有 差 別 罷 了 。
升 市 日 子 比 跌 市 長
由 此 可 見 ， 升 市 的 時 間 總 比 跌 市 長 ， 而 且 趨 勢 大 體 是 向 上 。 環 顧 世 界 各 地 著 名 的 股 票 市 場 ， 其 指 數 走 勢 也 持 續 上 揚 。 無 奈 ， 日 曆 不 會 為 我 們 標 明 哪 個 月 份 是 升 是 跌 。 但 有 一 點 倒 可 以 肯 定 ， 與 大 市 對 幹 的 人 往 往 會 失 敗 ， 順 風 而 行 反 而 更 有 利 。
有 些 投 資 者 買 股 票 時 愛 急 功 近 利 ， 他 們 欠 缺 耐 性 ， 深 怕 失 掉 賺 快 錢 的 機 會 ， 最 終 卻 要 損 手 收 場 。 這 類 人 通 常 在 牛 市 初 期 後 知 後 覺 ， 而 且 錯 過 在 低 位 買 入 股 票 的 機 會 。
任 由 大 市 起 跌 ， 只 管 持 有 優 質 好 股 的 話 ， 你 或 許 會 錯 過 發 掘 巨 型 金 礦 ， 但 卻 不 用 因 炒 股 而 弄 得 心 驚 膽 戰 ， 當 你 無 需 日 復 日 留 意 股 價 上 落 ， 我 相 信 你 晚 上 定 能 安 寢 無 憂 。
對 於 我 經 常 推 介 豐 ， 難 免 令 部 分 讀 者 感 到 不 滿 ， 因 其 近 幾 年 的 表 現 可 謂 乏 善 可 陳 。 然 而 ， 我 深 信 豐 早 晚 會 走 出 次 按 陰 霾 ， 屆 時 股 價 定 能 重 新 起 飛 ， 更 有 可 能 再 創 新 高 。 這 情 況 就 像 九 八 年 金 融 風 暴 後 ， 其 時 豐 的 表 現 便 異 常 突 出 。
回 看 我 的 另 一 愛 股 宏 利 ， ○ ○ 年 十 二 月 未 拆 細 前 ， 股 價 約 二 百 四 十 元 ， 往 後 兩 年 開 始 徐 徐 下 跌 ， ○ 二 年 十 月 的 股 價 只 約 一 百 六 十 元 。 但 時 至 今 日 ， 即 使 最 近 經 歷 大 跌 市 ， 宏 利 的 股 價 已 上 升 至 相 等 於 五 百 七 十 元 ， 或 現 時 拆 細 後 的 二 百 八 十 五 元 。
宏 利 、 中 移 動 經 得 起 考 驗
中 移 動 亦 是 另 一 例 證 ， 在 ○ ○ 及 ○ 一 年 間 ， 其 股 價 由 十 元 急 升 至 六 十 元 ， 但 到 了 ○ 三 年 中 ， 跌 至 只 有 不 足 十 五 元 。 此 股 後 來 又 再 振 翅 高 飛 ， 股 價 曾 升 逾 一 百 五 十 元 的 高 位 ， 上 週 五 的 股 價 則 約 一 百 二 十 元 。
若 你 因 中 移 動 和 宏 利 的 大 起 大 跌 而 轉 ， 那 麼 你 已 錯 失 賺 大 錢 的 機 會 ， 除 非 你 能 幸 運 地 在 股 價 波 動 時 高 賣 低 買 。
我 發 現 在 股 海 裡 浸 淫 得 愈 久 ， 自 然 會 對 市 場 的 風 浪 不 為 所 動 。 因 此 ， 我 一 直 依 靠 基 本 因 素 來 選 股 ， 當 我 認 為 優 質 股 份 的 價 格 太 低 ， 便 會 乘 時 買 入 。
買 入 及 持 有 好 股 ， 未 必 會 令 人 一 夜 致 富 ， 卻 甚 少 令 人 虧 本 ， 而 且 長 遠 來 說 ， 股 價 早 晚 會 向 上 。 大 家 無 需 為 手 上 股 票 的 價 格 波 動 而 操 心 ， 因 為 即 使 大 市 年 內 遇 到 風 暴 ， 我 深 信 最 終 仍 會 向 好 。
投 資 者 輸 錢 ， 往 往 是 太 貪 心 和 性 急 之 故 。 假 若 你 能 持 之 以 每 月 儲 錢 ， 將 之 買 入 好 股 ， 然 後 把 所 得 的 股 息 再 投 資 ， 財 富 便 會 逐 漸 滾 存 。 若 你 夠 運 的 話 ， 可 以 小 注 投 機 博 取 豐 厚 回 報 ， 但 緊 記 要 小 心 為 上 。
很 多 散 戶 誤 以 為 投 資 如 同 坐 上 賭 下 注 。 他 們 即 使 選 中 股 票 ， 待 其 股 價 上 升 ， 然 後 沽 貨 獲 利 ， 便 又 再 尋 找 下 一 隻 幸 運 股 。 這 做 法 在 牛 市 時 無 疑 很 奏 效 ， 正 如 港 股 在 豬 年 的 強 勢 表 現 一 樣 。 但 到 了 我 們 如 今 的 環 境 ， 甚 至 在 熊 市 時 ， 玩 法 便 截 然 不 同 。
根 據 我 過 往 的 經 驗 ， 每 年 大 市 會 上 升 八 個 月 ， 餘 下 四 個 月 則 會 下 跌 。 這 估 計 或 許 有 偏 差 ， 例 如 有 可 能 是 七 個 月 升 市 ， 五 個 月 跌 市 。 但 這 不 打 緊 ， 只 是 增 長 的 幅 度 有 差 別 罷 了 。
升 市 日 子 比 跌 市 長
由 此 可 見 ， 升 市 的 時 間 總 比 跌 市 長 ， 而 且 趨 勢 大 體 是 向 上 。 環 顧 世 界 各 地 著 名 的 股 票 市 場 ， 其 指 數 走 勢 也 持 續 上 揚 。 無 奈 ， 日 曆 不 會 為 我 們 標 明 哪 個 月 份 是 升 是 跌 。 但 有 一 點 倒 可 以 肯 定 ， 與 大 市 對 幹 的 人 往 往 會 失 敗 ， 順 風 而 行 反 而 更 有 利 。
有 些 投 資 者 買 股 票 時 愛 急 功 近 利 ， 他 們 欠 缺 耐 性 ， 深 怕 失 掉 賺 快 錢 的 機 會 ， 最 終 卻 要 損 手 收 場 。 這 類 人 通 常 在 牛 市 初 期 後 知 後 覺 ， 而 且 錯 過 在 低 位 買 入 股 票 的 機 會 。
任 由 大 市 起 跌 ， 只 管 持 有 優 質 好 股 的 話 ， 你 或 許 會 錯 過 發 掘 巨 型 金 礦 ， 但 卻 不 用 因 炒 股 而 弄 得 心 驚 膽 戰 ， 當 你 無 需 日 復 日 留 意 股 價 上 落 ， 我 相 信 你 晚 上 定 能 安 寢 無 憂 。
對 於 我 經 常 推 介 豐 ， 難 免 令 部 分 讀 者 感 到 不 滿 ， 因 其 近 幾 年 的 表 現 可 謂 乏 善 可 陳 。 然 而 ， 我 深 信 豐 早 晚 會 走 出 次 按 陰 霾 ， 屆 時 股 價 定 能 重 新 起 飛 ， 更 有 可 能 再 創 新 高 。 這 情 況 就 像 九 八 年 金 融 風 暴 後 ， 其 時 豐 的 表 現 便 異 常 突 出 。
回 看 我 的 另 一 愛 股 宏 利 ， ○ ○ 年 十 二 月 未 拆 細 前 ， 股 價 約 二 百 四 十 元 ， 往 後 兩 年 開 始 徐 徐 下 跌 ， ○ 二 年 十 月 的 股 價 只 約 一 百 六 十 元 。 但 時 至 今 日 ， 即 使 最 近 經 歷 大 跌 市 ， 宏 利 的 股 價 已 上 升 至 相 等 於 五 百 七 十 元 ， 或 現 時 拆 細 後 的 二 百 八 十 五 元 。
宏 利 、 中 移 動 經 得 起 考 驗
中 移 動 亦 是 另 一 例 證 ， 在 ○ ○ 及 ○ 一 年 間 ， 其 股 價 由 十 元 急 升 至 六 十 元 ， 但 到 了 ○ 三 年 中 ， 跌 至 只 有 不 足 十 五 元 。 此 股 後 來 又 再 振 翅 高 飛 ， 股 價 曾 升 逾 一 百 五 十 元 的 高 位 ， 上 週 五 的 股 價 則 約 一 百 二 十 元 。
若 你 因 中 移 動 和 宏 利 的 大 起 大 跌 而 轉 ， 那 麼 你 已 錯 失 賺 大 錢 的 機 會 ， 除 非 你 能 幸 運 地 在 股 價 波 動 時 高 賣 低 買 。
我 發 現 在 股 海 裡 浸 淫 得 愈 久 ， 自 然 會 對 市 場 的 風 浪 不 為 所 動 。 因 此 ， 我 一 直 依 靠 基 本 因 素 來 選 股 ， 當 我 認 為 優 質 股 份 的 價 格 太 低 ， 便 會 乘 時 買 入 。
買 入 及 持 有 好 股 ， 未 必 會 令 人 一 夜 致 富 ， 卻 甚 少 令 人 虧 本 ， 而 且 長 遠 來 說 ， 股 價 早 晚 會 向 上 。 大 家 無 需 為 手 上 股 票 的 價 格 波 動 而 操 心 ， 因 為 即 使 大 市 年 內 遇 到 風 暴 ， 我 深 信 最 終 仍 會 向 好 。
鼠年股市運程
每 逢 農 曆 新 年 來 臨 ， 我 習 慣 以 該 年 的 生 肖 的 特 性 ， 來 預 測 今 年 股 市 表 現 。
老 實 說 ， 大 鼠 （ Rat ） 並 不 討 我 歡 心 ， 因 牠 愛 掠 奪 食 物 ， 當 你 在 廚 房 或 家 中 目 睹 牠 ， 便 會 驚 恐 起 來 ， 某 些 女 士 更 會 放 聲 尖 叫 並 跳 上 梳 化 躲 避 。
外 國 人 只 怕 大 鼠 （ Rat ） ， 但 卻 鍾 愛 被 馴 養 的 老 鼠 （ Mouse ） ， 米 奇 老 鼠 便 很 受 兒 童 愛 戴 ， 但 中 國 人 不 認 為 這 兩 種 老 鼠 有 什 麼 分 別 。
環 球 股 市 多 災 多 難
無論 如 何 ， 今 次 鼠 年 來 得 並 不 合 時 ， 因 為 刻 下 環 球 股 市 多 災 多 難 ， 更 有 人 認 為 經 濟 還會 繼 續 走 下 坡 ， 問 題 甚 至 會 淹 至 歐 洲 。 早 前 中 國 股 市 升 勢 過 快 ， 導 致 現 在 消 化 不 良， 近 日 國 內 寒 風 吹 襲 ， 正 好 喚 醒 過 於 樂 觀 的 股 民 。
大 鼠 的 特 性 ， 是 能 夠 預 知危 險 並 早 早 跳 船 ， 很 多 人 正 在 這 樣 做 。 但 另 一 方 面 ， 鼠 的 勤 勞 ， 卻 令 牠 倖 存 於 世 。牠 們 不 揀 擇 食 物 ， 能 屈 能 伸 ， 甚 至 有 指 牠 能 咬 穿 任 何 物 質 ， 包 括 金 屬 。
我 肯定 今 次 鼠 年 充 滿 阻 滯 ， 政 治 上 也 有 很 多 麻 煩 。 美 國 樓 價 會 繼 續 下 滑 ， 但 到 年 中 ， 可能 會 喘 定 。 而 這 股 危 機 ， 還 會 擴 散 至 歐 洲 ， 若 有 人 認 為 香 港 及 中 國 能 夠 獨 善 其 身 ，未 免 過 於 樂 觀 。
回 顧 過 去 的 鼠 年 ， 運 程 並 不 算 壞 。 九 六 年 便 相 當 景 氣 ， 最 終 導 致 九 七 年 發 生 股 災 ， 當 年 股 市 繁 盛 ， 紅 籌 股 的 股 價 如 火 箭 般 升 至 不 合 理 的 水 平 。
再上 一 個 鼠 年 是 八 四 年 ， 當 時 股 市 正 處 於 深 淵 ， 很 多 香 港 人 收 拾 財 物 移 民 海 外 ， 尤 其傾 向 飛 往 加 拿 大 ， 移 居 英 國 及 澳 洲 的 人 數 也 不 少 。 八 四 年 樓 價 低 迷 ， 令 我 得 以 首 度在 香 港 置 業 ， 多 少 為 我 帶 來 美 好 的 回 憶 。 若 今 次 鼠 年 也 是 逃 難 之 年 ， 那 肯 定 是 撈 底的 好 機 會 。
有 危 便 有 機
另 一 個 鼠 年 在 七 二 年 ， 當 年 樓 市 過 度沸 騰 ， 銀 行 大 手 筆 借 二 按 ， 最 後 損 失 慘 重 ， 成 為 最 大 輸 家 ， 全 球 出 現 經 濟 衰 退 及 股災 ， 情 況 與 去 年 次 按 相 當 近 似 。
鼠 年 走 勢 似 乎 愛 各 走 極 端 ， 好 景 與 淡 市 往 往 梅 花 間 竹 般 出 現 ， 而 今 年 應 該 會 再 跌 進 深 淵 。
我 不 可 能 清 楚 預 測 那 個 月 份 股 市 會 見 底 ， 但 有 危 便 有 機 ， 屆 時 會 是 出 擊 的 好 機 會 。 尤 其 生 指 數 現 已 徹 底 改 革 ， 容 許 很 多 中 資 巨 無 霸 企 業 染 藍 ， 刻 下 距 離 理 想 入 市 時 機 ， 應 該 不 太 遠 了 。
當 這 頭 老 鼠 跳 船 ， 那 無 疑 是 千 載 難 逢 的 買 貨 好 機 會 。
老 實 說 ， 大 鼠 （ Rat ） 並 不 討 我 歡 心 ， 因 牠 愛 掠 奪 食 物 ， 當 你 在 廚 房 或 家 中 目 睹 牠 ， 便 會 驚 恐 起 來 ， 某 些 女 士 更 會 放 聲 尖 叫 並 跳 上 梳 化 躲 避 。
外 國 人 只 怕 大 鼠 （ Rat ） ， 但 卻 鍾 愛 被 馴 養 的 老 鼠 （ Mouse ） ， 米 奇 老 鼠 便 很 受 兒 童 愛 戴 ， 但 中 國 人 不 認 為 這 兩 種 老 鼠 有 什 麼 分 別 。
環 球 股 市 多 災 多 難
無論 如 何 ， 今 次 鼠 年 來 得 並 不 合 時 ， 因 為 刻 下 環 球 股 市 多 災 多 難 ， 更 有 人 認 為 經 濟 還會 繼 續 走 下 坡 ， 問 題 甚 至 會 淹 至 歐 洲 。 早 前 中 國 股 市 升 勢 過 快 ， 導 致 現 在 消 化 不 良， 近 日 國 內 寒 風 吹 襲 ， 正 好 喚 醒 過 於 樂 觀 的 股 民 。
大 鼠 的 特 性 ， 是 能 夠 預 知危 險 並 早 早 跳 船 ， 很 多 人 正 在 這 樣 做 。 但 另 一 方 面 ， 鼠 的 勤 勞 ， 卻 令 牠 倖 存 於 世 。牠 們 不 揀 擇 食 物 ， 能 屈 能 伸 ， 甚 至 有 指 牠 能 咬 穿 任 何 物 質 ， 包 括 金 屬 。
我 肯定 今 次 鼠 年 充 滿 阻 滯 ， 政 治 上 也 有 很 多 麻 煩 。 美 國 樓 價 會 繼 續 下 滑 ， 但 到 年 中 ， 可能 會 喘 定 。 而 這 股 危 機 ， 還 會 擴 散 至 歐 洲 ， 若 有 人 認 為 香 港 及 中 國 能 夠 獨 善 其 身 ，未 免 過 於 樂 觀 。
回 顧 過 去 的 鼠 年 ， 運 程 並 不 算 壞 。 九 六 年 便 相 當 景 氣 ， 最 終 導 致 九 七 年 發 生 股 災 ， 當 年 股 市 繁 盛 ， 紅 籌 股 的 股 價 如 火 箭 般 升 至 不 合 理 的 水 平 。
再上 一 個 鼠 年 是 八 四 年 ， 當 時 股 市 正 處 於 深 淵 ， 很 多 香 港 人 收 拾 財 物 移 民 海 外 ， 尤 其傾 向 飛 往 加 拿 大 ， 移 居 英 國 及 澳 洲 的 人 數 也 不 少 。 八 四 年 樓 價 低 迷 ， 令 我 得 以 首 度在 香 港 置 業 ， 多 少 為 我 帶 來 美 好 的 回 憶 。 若 今 次 鼠 年 也 是 逃 難 之 年 ， 那 肯 定 是 撈 底的 好 機 會 。
有 危 便 有 機
另 一 個 鼠 年 在 七 二 年 ， 當 年 樓 市 過 度沸 騰 ， 銀 行 大 手 筆 借 二 按 ， 最 後 損 失 慘 重 ， 成 為 最 大 輸 家 ， 全 球 出 現 經 濟 衰 退 及 股災 ， 情 況 與 去 年 次 按 相 當 近 似 。
鼠 年 走 勢 似 乎 愛 各 走 極 端 ， 好 景 與 淡 市 往 往 梅 花 間 竹 般 出 現 ， 而 今 年 應 該 會 再 跌 進 深 淵 。
我 不 可 能 清 楚 預 測 那 個 月 份 股 市 會 見 底 ， 但 有 危 便 有 機 ， 屆 時 會 是 出 擊 的 好 機 會 。 尤 其 生 指 數 現 已 徹 底 改 革 ， 容 許 很 多 中 資 巨 無 霸 企 業 染 藍 ， 刻 下 距 離 理 想 入 市 時 機 ， 應 該 不 太 遠 了 。
當 這 頭 老 鼠 跳 船 ， 那 無 疑 是 千 載 難 逢 的 買 貨 好 機 會 。
港交所的價值
如果你跟隨我的投資理念，當然我不擔保這是辨別優質股唯一正確的方法，但我這條方程式之中最重要的一點，就是認清公司未來的前景，並在心目中決定將來溢利增長的百分比，以及確保將來增長的穩定性。
我也會看看股份是否便宜，但這估值的關鍵很大程度上視乎其市盈率。市盈率不是一個絕對的標準，因為一間公司的市盈率應該是10倍還是20倍是一個很主觀的問題，例如，匯豐(5)的市盈率應為多少？如果以短線來看，加上次按問題的不明朗因素，有些分析員認為應有10倍的市盈率，但以往績來看，介乎15倍至20 倍的市盈率或將較為合適。
很不幸，這個判斷價值的方法仍有很多需要實際觀察之處，因為這需要視乎不同公司的性質，但說到底，我們也的確需要認真了解股份的目前及潛在市盈率。
我一旦決定了之後，就會堅定不移，除非公司的溢利有一些真實的變動。市盈率的釐定某程度上是實際的，但當中包括了所有不同種類的市場。例如，如果我買入匯豐的股價是潛在經常性溢利的16倍，那麼一旦決定了，市場上其他的風風雨雨也不會影響這個估值。
這個決定可能會有所調整，但只有公司新公佈的溢利數字，而非千變萬化的市場狀況會令其改變。
因此，我今天再三細閱今早南華早報的一小段報導，稱花旗集團調低港交所(388)的目標價格，由219.20元減至151.40元。這減幅似乎頗大，而且必定不是因為溢利有所改變，只是市場環境有所不同而已。
港交所過去7年的溢利一直攀升，由2000年的8億7300萬元升至2006年的25億元。溢利曾在2001年及2002年下跌，至5億9000萬元的低位，但其一直像童話故事中傑克所爬的豌豆一樣不斷向上升，直至遇到怪獸才停下來。事實上，2007年的溢利比2006年者更高，僅僅是首9個月已有40億元，其中包括第三季的17億元。
觀乎這些溢利數字，我認為在正常的年度，溢利一般而言將介乎25億元至30億元。因為市場不斷快速擴張，因此市場成交量將比2005年者上升得更快，而且亦會陸續不斷有新公司上市，但不會有2007年那麼多。
你一定還記得2007年的成交量特別高，我相信這不是將來成交量的指標，除非市況繼續暢旺下去。新上市公司的情況也是一樣。我不會預期2008年的成交量可與2007年相比擬，但所謂將來的增長要看長線，至少要看5年的時間，而非只看緊接著的2008年。將來的增長百分比很可能有20%，也頗為不錯。
按股價160元計，該公司的市值為1,720億元，因此，即使按照我預測盈利的高位水平30億元計，市盈率仍超過50倍。這並不適合我，尤其是鑒於該公司沒有明顯的淨資產作支撐，意味著持有此股就好像在高高的繩索上行走一般，沒有足夠的安全網。
但是，港交所並非典型之金融股，因其擁有專營權，在法律的保護下豁免其面對競爭。如果業務擁有相同的排他性將會如何？這確是一大好處，而不用考慮是否需要安全差。就連香港政府，去年也在沒有給予表面理由的情況下對該股進行了巨額投資，當時的價格我也認爲是高得荒謬。這似乎又一次照顧了港交所。這家公司安全、擁有高增長，而且現時營運良好，但是，我最高也僅給予其20倍至25倍的市盈率，所以，按照最高的25倍市盈率計，我認為其估值或為30億元的25倍，或 750億元，或相當於每股70元。
我恐怕該股已經嚴重超出我的估值範圍，如果市場持續下滑，該股最終甚或返回我的估值。
最接近港交所的股份可能是利豐(494)，按27.50元計，其市值為950億元。該股的盈利一直都以較港交所還要強勁的速度增長，由1997年的3億7500萬元上升至2006年的20億元，2007年上半年的盈利更增加至10億3000萬元。在這十年中，只有一年的盈利較之前一財政年度有所下降。
不過，我預計其盈利的增長速度可能不及港交所，因此給予20倍的市盈率，但是，此乃按照25億元的預測盈利計算。因此，其估值或為24億元的20倍，或480億元，或相當於500億元。這意味著其股價到每股15元才算合理，此價格水平仍遠超出我的界限，所以我的興趣不大。
我也會看看股份是否便宜，但這估值的關鍵很大程度上視乎其市盈率。市盈率不是一個絕對的標準，因為一間公司的市盈率應該是10倍還是20倍是一個很主觀的問題，例如，匯豐(5)的市盈率應為多少？如果以短線來看，加上次按問題的不明朗因素，有些分析員認為應有10倍的市盈率，但以往績來看，介乎15倍至20 倍的市盈率或將較為合適。
很不幸，這個判斷價值的方法仍有很多需要實際觀察之處，因為這需要視乎不同公司的性質，但說到底，我們也的確需要認真了解股份的目前及潛在市盈率。
我一旦決定了之後，就會堅定不移，除非公司的溢利有一些真實的變動。市盈率的釐定某程度上是實際的，但當中包括了所有不同種類的市場。例如，如果我買入匯豐的股價是潛在經常性溢利的16倍，那麼一旦決定了，市場上其他的風風雨雨也不會影響這個估值。
這個決定可能會有所調整，但只有公司新公佈的溢利數字，而非千變萬化的市場狀況會令其改變。
因此，我今天再三細閱今早南華早報的一小段報導，稱花旗集團調低港交所(388)的目標價格，由219.20元減至151.40元。這減幅似乎頗大，而且必定不是因為溢利有所改變，只是市場環境有所不同而已。
港交所過去7年的溢利一直攀升，由2000年的8億7300萬元升至2006年的25億元。溢利曾在2001年及2002年下跌，至5億9000萬元的低位，但其一直像童話故事中傑克所爬的豌豆一樣不斷向上升，直至遇到怪獸才停下來。事實上，2007年的溢利比2006年者更高，僅僅是首9個月已有40億元，其中包括第三季的17億元。
觀乎這些溢利數字，我認為在正常的年度，溢利一般而言將介乎25億元至30億元。因為市場不斷快速擴張，因此市場成交量將比2005年者上升得更快，而且亦會陸續不斷有新公司上市，但不會有2007年那麼多。
你一定還記得2007年的成交量特別高，我相信這不是將來成交量的指標，除非市況繼續暢旺下去。新上市公司的情況也是一樣。我不會預期2008年的成交量可與2007年相比擬，但所謂將來的增長要看長線，至少要看5年的時間，而非只看緊接著的2008年。將來的增長百分比很可能有20%，也頗為不錯。
按股價160元計，該公司的市值為1,720億元，因此，即使按照我預測盈利的高位水平30億元計，市盈率仍超過50倍。這並不適合我，尤其是鑒於該公司沒有明顯的淨資產作支撐，意味著持有此股就好像在高高的繩索上行走一般，沒有足夠的安全網。
但是，港交所並非典型之金融股，因其擁有專營權，在法律的保護下豁免其面對競爭。如果業務擁有相同的排他性將會如何？這確是一大好處，而不用考慮是否需要安全差。就連香港政府，去年也在沒有給予表面理由的情況下對該股進行了巨額投資，當時的價格我也認爲是高得荒謬。這似乎又一次照顧了港交所。這家公司安全、擁有高增長，而且現時營運良好，但是，我最高也僅給予其20倍至25倍的市盈率，所以，按照最高的25倍市盈率計，我認為其估值或為30億元的25倍，或 750億元，或相當於每股70元。
我恐怕該股已經嚴重超出我的估值範圍，如果市場持續下滑，該股最終甚或返回我的估值。
最接近港交所的股份可能是利豐(494)，按27.50元計，其市值為950億元。該股的盈利一直都以較港交所還要強勁的速度增長，由1997年的3億7500萬元上升至2006年的20億元，2007年上半年的盈利更增加至10億3000萬元。在這十年中，只有一年的盈利較之前一財政年度有所下降。
不過，我預計其盈利的增長速度可能不及港交所，因此給予20倍的市盈率，但是，此乃按照25億元的預測盈利計算。因此，其估值或為24億元的20倍，或480億元，或相當於500億元。這意味著其股價到每股15元才算合理，此價格水平仍遠超出我的界限，所以我的興趣不大。
評核股票靠自己
每 當 股 市 下 挫 ， 總 會 令 很 多 投 資 者 焦 慮 不 安 。 在 我 而 言 ， 上 述 問 題 只 屬 庸 人 自 擾 。
沒 有 人 知 道 股 市 何 時 見 頂 ， 若 你 認 為 自 己 有 本 事 趁 高 位 沽 貨 ， 那 只 是 幸 運 多 於 決 斷 英 明 ； 如 果 你 能 有 幸 把 握 機 會 在 高 位 獲 利 再 多 一 至 兩 次 ， 已 經 跑 贏 大 市 ； 要 是 你 十 次 之 中 有 八 次 做 到 的 話 ， 相 信 已 刷 新 世 界 紀 錄 。
同 樣 道 理 ， 世 上 沒 有 人 知 悉 哪 裡 才 是 熊 市 底 部 ， 或 許 底 部 已 擦 身 而 過 ， 但 這 真 的 重 要 嗎 ？ 至 少 我 不 認 同 。
分 析 員 短 視
如 果 你 能 候 低 買 貨 ， 而 非 單 單 希 望 尋 底 才 出 擊 ， 我 相 信 你 已 較 很 多 投 資 者 情 況 要 好 。 其 實 入 市 與 否 ， 全 憑 個 人 判 斷 ， 並 不 關 乎 股 票 分 析 員 的 輿 論 ， 尤 其 刻 下 的 分 析 員 ， 只 愛 捕 捉 短 期 走 勢 ， 卻 忽 視 公 司 遠 景 。 我 認 為 研 究 公 司 未 來 的 盈 利 能 力 ， 才 至 為 重 要 。
每 當 我 審 視 一 間 公 司 或 行 業 ， 首 先 考 慮 其 未 來 擴 展 能 力 。 無 疑 ， 這 相 當 主 觀 ， 若 你 能 參 考 該 公 司 的 往 績 ， 肯 定 有 助 你 了 解 公 司 底 蘊 。 好 像 我 愛 研 究 的 銀 行 業 ， 此 行 業 傳 統 穩 陣 ， 鮮 有 操 守 優 良 的 銀 行 會 無 故 爆 煲 。 這 總 好 過 投 資 在 回 報 高 ， 表 面 吸 引 卻 要 冒 很 大 風 險 的 行 業 。
我 睇 好 人 壽 保 險 公 司 ， 投 保 人 一 旦 開 始 了 保 單 ， 便 須 定 期 繳 付 保 費 。 這 可 讓 保 險 公 司 管 理 的 資 金 年 復 年 遞 增 ， 盈 利 隨 之 拾 級 而 上 。
我 同 樣 鍾 愛 負 債 不 高 的 地 產 公 司 ， 因 為 隨 通 脹 ， 樓 價 定 能 水 漲 船 高 ， 而 樓 價 向 上 ， 亦 會 從 租 金 反 映 出 來 。 公 用 股 對 社 會 發 展 極 為 重 要 ， 需 要 頻 密 觀 察 其 表 現 。
我 喜 歡 發 掘 被 人 忽 視 ， 但 盈 利 能 持 續 增 長 的 公 司 ， 又 或 是 正 經 歷 困 境 的 好 公 司 ， 只 要 捱 過 苦 日 子 ， 盈 利 便 會 大 幅 回 升 。
礦 產 終 會 掘 光
至 於 礦 業 股 ， 我 並 不 睇 好 ， 礦 藏 終 有 一 天 掘 光 ， 最 後 只 剩 下 沒 價 值 的 洞 穴 ， 因 此 壽 命 有 限 ， 與 增 長 背 道 而 馳 。 當 礦 業 股 被 低 估 時 ， 可 投 機 買 入 這 類 股 份 ， 但 除 非 其 規 模 龐 大 ， 否 則 我 不 打 算 納 入 組 合 之 內 。
製 造 業 的 公 司 得 小 心 翼 翼 地 看 待 ， 除 非 它 擁 有 良 好 品 牌 ， 否 則 盈 利 可 上 落 很 大 。 如 果 規 模 不 夠 ， 即 使 能 夠 賺 大 錢 ， 亦 會 惹 來 其 他 企 業 搶 生 意 ， 又 或 公 司 有 重 臣 另 起 爐 灶 加 入 競 爭 。
根 據 以 往 經 驗 ， 航 空 及 航 運 公 司 極 受 周 期 性 影 響 ， 盈 利 極 度 反 覆 。 航 空 業 很 受 政 治 影 響 ， 尤 其 是 獲 國 家 支 持 的 航 空 公 司 ， 賺 錢 往 往 變 得 其 次 ； 部 分 公 司 則 有 政 府 補 貼 ， 趕 絕 競 爭 對 手 。 船 公 司 同 樣 受 經 濟 周 期 影 響 ， 不 時 需 要 替 船 隻 裝 置 最 新 科 技 來 保 持 競 爭 力 ， 有 時 剩 下 很 多 空 置 的 噸 位 沒 用 。
審 視 完 心 水 公 司 的 前 景 ， 跟 便 要 以 盈 利 及 股 價 來 計 算 市 盈 率 ， 須 根 據 經 常 性 盈 利 來 推 算 。 我 視 十 倍 市 盈 率 的 增 長 股 為 便 宜 ， 二 十 倍 則 屬 偏 高 ， 除 非 其 增 長 動 力 很 強 勁 。
最 後 我 會 考 慮 公 司 有 多 少 資 產 ， 這 是 一 個 強 而 有 力 的 防 護 網 ， 即 使 市 況 逆 轉 ， 股 價 也 不 輕 易 跌 破 每 股 資 產 淨 值 。 假 若 真 的 跌 穿 ， 肯 定 會 吸 引 其 他 人 出 手 收 購 。
買 入 便 宜 的 股 票 比 在 高 位 沽 貨 容 易 。 優 質 股 的 股 價 終 會 上 升 ， 今 天 的 貴 股 ， 明 天 可 能 變 得 便 宜 ， 惟 今 天 的 便 宜 貨 ， 日 後 很 可 能 更 平 ， 甚 至 變 得 分 文 不 值 。
沒 有 人 知 道 股 市 何 時 見 頂 ， 若 你 認 為 自 己 有 本 事 趁 高 位 沽 貨 ， 那 只 是 幸 運 多 於 決 斷 英 明 ； 如 果 你 能 有 幸 把 握 機 會 在 高 位 獲 利 再 多 一 至 兩 次 ， 已 經 跑 贏 大 市 ； 要 是 你 十 次 之 中 有 八 次 做 到 的 話 ， 相 信 已 刷 新 世 界 紀 錄 。
同 樣 道 理 ， 世 上 沒 有 人 知 悉 哪 裡 才 是 熊 市 底 部 ， 或 許 底 部 已 擦 身 而 過 ， 但 這 真 的 重 要 嗎 ？ 至 少 我 不 認 同 。
分 析 員 短 視
如 果 你 能 候 低 買 貨 ， 而 非 單 單 希 望 尋 底 才 出 擊 ， 我 相 信 你 已 較 很 多 投 資 者 情 況 要 好 。 其 實 入 市 與 否 ， 全 憑 個 人 判 斷 ， 並 不 關 乎 股 票 分 析 員 的 輿 論 ， 尤 其 刻 下 的 分 析 員 ， 只 愛 捕 捉 短 期 走 勢 ， 卻 忽 視 公 司 遠 景 。 我 認 為 研 究 公 司 未 來 的 盈 利 能 力 ， 才 至 為 重 要 。
每 當 我 審 視 一 間 公 司 或 行 業 ， 首 先 考 慮 其 未 來 擴 展 能 力 。 無 疑 ， 這 相 當 主 觀 ， 若 你 能 參 考 該 公 司 的 往 績 ， 肯 定 有 助 你 了 解 公 司 底 蘊 。 好 像 我 愛 研 究 的 銀 行 業 ， 此 行 業 傳 統 穩 陣 ， 鮮 有 操 守 優 良 的 銀 行 會 無 故 爆 煲 。 這 總 好 過 投 資 在 回 報 高 ， 表 面 吸 引 卻 要 冒 很 大 風 險 的 行 業 。
我 睇 好 人 壽 保 險 公 司 ， 投 保 人 一 旦 開 始 了 保 單 ， 便 須 定 期 繳 付 保 費 。 這 可 讓 保 險 公 司 管 理 的 資 金 年 復 年 遞 增 ， 盈 利 隨 之 拾 級 而 上 。
我 同 樣 鍾 愛 負 債 不 高 的 地 產 公 司 ， 因 為 隨 通 脹 ， 樓 價 定 能 水 漲 船 高 ， 而 樓 價 向 上 ， 亦 會 從 租 金 反 映 出 來 。 公 用 股 對 社 會 發 展 極 為 重 要 ， 需 要 頻 密 觀 察 其 表 現 。
我 喜 歡 發 掘 被 人 忽 視 ， 但 盈 利 能 持 續 增 長 的 公 司 ， 又 或 是 正 經 歷 困 境 的 好 公 司 ， 只 要 捱 過 苦 日 子 ， 盈 利 便 會 大 幅 回 升 。
礦 產 終 會 掘 光
至 於 礦 業 股 ， 我 並 不 睇 好 ， 礦 藏 終 有 一 天 掘 光 ， 最 後 只 剩 下 沒 價 值 的 洞 穴 ， 因 此 壽 命 有 限 ， 與 增 長 背 道 而 馳 。 當 礦 業 股 被 低 估 時 ， 可 投 機 買 入 這 類 股 份 ， 但 除 非 其 規 模 龐 大 ， 否 則 我 不 打 算 納 入 組 合 之 內 。
製 造 業 的 公 司 得 小 心 翼 翼 地 看 待 ， 除 非 它 擁 有 良 好 品 牌 ， 否 則 盈 利 可 上 落 很 大 。 如 果 規 模 不 夠 ， 即 使 能 夠 賺 大 錢 ， 亦 會 惹 來 其 他 企 業 搶 生 意 ， 又 或 公 司 有 重 臣 另 起 爐 灶 加 入 競 爭 。
根 據 以 往 經 驗 ， 航 空 及 航 運 公 司 極 受 周 期 性 影 響 ， 盈 利 極 度 反 覆 。 航 空 業 很 受 政 治 影 響 ， 尤 其 是 獲 國 家 支 持 的 航 空 公 司 ， 賺 錢 往 往 變 得 其 次 ； 部 分 公 司 則 有 政 府 補 貼 ， 趕 絕 競 爭 對 手 。 船 公 司 同 樣 受 經 濟 周 期 影 響 ， 不 時 需 要 替 船 隻 裝 置 最 新 科 技 來 保 持 競 爭 力 ， 有 時 剩 下 很 多 空 置 的 噸 位 沒 用 。
審 視 完 心 水 公 司 的 前 景 ， 跟 便 要 以 盈 利 及 股 價 來 計 算 市 盈 率 ， 須 根 據 經 常 性 盈 利 來 推 算 。 我 視 十 倍 市 盈 率 的 增 長 股 為 便 宜 ， 二 十 倍 則 屬 偏 高 ， 除 非 其 增 長 動 力 很 強 勁 。
最 後 我 會 考 慮 公 司 有 多 少 資 產 ， 這 是 一 個 強 而 有 力 的 防 護 網 ， 即 使 市 況 逆 轉 ， 股 價 也 不 輕 易 跌 破 每 股 資 產 淨 值 。 假 若 真 的 跌 穿 ， 肯 定 會 吸 引 其 他 人 出 手 收 購 。
買 入 便 宜 的 股 票 比 在 高 位 沽 貨 容 易 。 優 質 股 的 股 價 終 會 上 升 ， 今 天 的 貴 股 ， 明 天 可 能 變 得 便 宜 ， 惟 今 天 的 便 宜 貨 ， 日 後 很 可 能 更 平 ， 甚 至 變 得 分 文 不 值 。
為通脹辯護
每當股市出現逆轉時，市場的注意力往往會轉向債券，理由是藉著買入債券，你便可避免遭遇熊市的下跌，並且能夠賺取可觀和穩定的收入。
我懇求大家不要被誤導而踏上這條窮巷，因為假以時日，這條路只會令你的資金損失購買力，而最終雖然你的資金會有所增加，但購買力卻被削弱了。
導致這種情況的原因其實是由於通脹，而假如你認為，通脹是個惡魔，會蠶食你的儲蓄的話，那麼你也不是唯一抱有這種想法的人。
從過去的經驗可見，左右美國聯邦儲備局利率政策的是通脹、或是認為通脹可能會高企的憂慮，而通過控制利率，通脹水平或可被抑制。如通脹率高企，聯儲局便會提高利率，而當通脹偏低時，聯儲局會降低利率以挽救經濟。不僅是聯儲局為了打擊通脹而穿上鎧甲，而是全世界各中央銀行均拿起武器以壓抑通脹。
不過，通脹其實是友好而溫馴的動物，直到及除非通脹失控，才會有點像兇猛的惡犬。通脹有助經濟增長，因為可迫使資金運作，通脹亦可令財富延伸，並且令工人高興，因為僱主可以加薪而不用擾亂其成本。
在我看來，通脹是其中一個令企業利潤不得不持續上升的基本力量，加上滾存溢利，大部分股市增長為此兩項力量所致。例如，假設某人以1元出售其產品，而成本是90仙，因此那人便可賺取到10%的利潤率。十年後或別的什麼時候，通脹會迫使成本上漲，而假設成本升幅達100%，至1.80元，而售價屆時上漲至2元，因而利潤率會是10%。然而，正因為如此及即使沒有增加銷售量，你的溢利將會增加一倍，而你的股票價格應會增加。
同時，你房子的價值肯定會上升，而在過去的一百年或更長的時間，物業價格已然上升。這可以看作為與之前的估值相比，有關價值每十年出現飆升。股市的情況大致相同，當粗略地看看道瓊斯工業平均指數和恆生指數、或英國的富時指數，股市均已相繼上升。
有人可能會問，通脹是如何令資金運作起來的。倘若你將資金放在銀行的定期存款戶口，或用以購買政府債券，你便會獲得穩定的回報，而該筆資金在存續期完結時將會完整無缺。因此，如想悠閒渡日，你可倚靠該筆收入過小康生活。不過，如有通脹，那麼如你欲保存其購買力，並且不欲看到其下跌，你將要進入商業當中。結果，這將會增加就業機會，並且推動經濟巨輪。
或許，你會想置業，倘若如此，那麼令你投資增益的便是通脹。如你的按揭固定，並且以原來的成本支付物業價格，有關的物業價值正在上升，因此，通過購買物業，你是在令自己富裕起來，因為分期付款的金額會隨著時間的流逝而顯得更少。
在沒有通脹的情況下，有錢人能夠繼續保持地位，而且仍然富有，而那些支撐整個經濟發展的企業家將會較受限制。在一個沒有起跌的金融環境中，賺錢會更加困難，所以財富仍將維持不變。這促使大家紛紛尋找做生意和賺錢之新方法。
每年加薪都會令人鼓舞，並且慶祝一番，又有何不可？但如果存在通脹的話，你的公司不會受到影響。這可能並非一份恰當的禮物，但至少能讓你感到愉快。
不幸地，造成混亂的其實是相反的情況，亦即通縮。這正是大部分經濟學家所深惡痛絕的，大部分香港居民在1998年至2003年的經濟倒退中都曾體驗得到。其時政府削減薪金，住宅價格處於最低水平，消費者限制非必要的採購。這滲透進整個社會，導致無數的破產和清盤，甚至社會出現動盪。
大家必然希望，在次按危機和住宅物業價格下跌的這些時期，美國或能幸免於難。但按照美國行政部門採取的方法走下去，美國經濟不受金融市場衝擊的機會變得越來越少。
不過，我並非全然悲觀，因為通脹，或是通脹出現的機會，將可清除物業價格下跌的影響，而次按貸款也將可獲得充裕的資金融資。
我懇求大家不要被誤導而踏上這條窮巷，因為假以時日，這條路只會令你的資金損失購買力，而最終雖然你的資金會有所增加，但購買力卻被削弱了。
導致這種情況的原因其實是由於通脹，而假如你認為，通脹是個惡魔，會蠶食你的儲蓄的話，那麼你也不是唯一抱有這種想法的人。
從過去的經驗可見，左右美國聯邦儲備局利率政策的是通脹、或是認為通脹可能會高企的憂慮，而通過控制利率，通脹水平或可被抑制。如通脹率高企，聯儲局便會提高利率，而當通脹偏低時，聯儲局會降低利率以挽救經濟。不僅是聯儲局為了打擊通脹而穿上鎧甲，而是全世界各中央銀行均拿起武器以壓抑通脹。
不過，通脹其實是友好而溫馴的動物，直到及除非通脹失控，才會有點像兇猛的惡犬。通脹有助經濟增長，因為可迫使資金運作，通脹亦可令財富延伸，並且令工人高興，因為僱主可以加薪而不用擾亂其成本。
在我看來，通脹是其中一個令企業利潤不得不持續上升的基本力量，加上滾存溢利，大部分股市增長為此兩項力量所致。例如，假設某人以1元出售其產品，而成本是90仙，因此那人便可賺取到10%的利潤率。十年後或別的什麼時候，通脹會迫使成本上漲，而假設成本升幅達100%，至1.80元，而售價屆時上漲至2元，因而利潤率會是10%。然而，正因為如此及即使沒有增加銷售量，你的溢利將會增加一倍，而你的股票價格應會增加。
同時，你房子的價值肯定會上升，而在過去的一百年或更長的時間，物業價格已然上升。這可以看作為與之前的估值相比，有關價值每十年出現飆升。股市的情況大致相同，當粗略地看看道瓊斯工業平均指數和恆生指數、或英國的富時指數，股市均已相繼上升。
有人可能會問，通脹是如何令資金運作起來的。倘若你將資金放在銀行的定期存款戶口，或用以購買政府債券，你便會獲得穩定的回報，而該筆資金在存續期完結時將會完整無缺。因此，如想悠閒渡日，你可倚靠該筆收入過小康生活。不過，如有通脹，那麼如你欲保存其購買力，並且不欲看到其下跌，你將要進入商業當中。結果，這將會增加就業機會，並且推動經濟巨輪。
或許，你會想置業，倘若如此，那麼令你投資增益的便是通脹。如你的按揭固定，並且以原來的成本支付物業價格，有關的物業價值正在上升，因此，通過購買物業，你是在令自己富裕起來，因為分期付款的金額會隨著時間的流逝而顯得更少。
在沒有通脹的情況下，有錢人能夠繼續保持地位，而且仍然富有，而那些支撐整個經濟發展的企業家將會較受限制。在一個沒有起跌的金融環境中，賺錢會更加困難，所以財富仍將維持不變。這促使大家紛紛尋找做生意和賺錢之新方法。
每年加薪都會令人鼓舞，並且慶祝一番，又有何不可？但如果存在通脹的話，你的公司不會受到影響。這可能並非一份恰當的禮物，但至少能讓你感到愉快。
不幸地，造成混亂的其實是相反的情況，亦即通縮。這正是大部分經濟學家所深惡痛絕的，大部分香港居民在1998年至2003年的經濟倒退中都曾體驗得到。其時政府削減薪金，住宅價格處於最低水平，消費者限制非必要的採購。這滲透進整個社會，導致無數的破產和清盤，甚至社會出現動盪。
大家必然希望，在次按危機和住宅物業價格下跌的這些時期，美國或能幸免於難。但按照美國行政部門採取的方法走下去，美國經濟不受金融市場衝擊的機會變得越來越少。
不過，我並非全然悲觀，因為通脹，或是通脹出現的機會，將可清除物業價格下跌的影響，而次按貸款也將可獲得充裕的資金融資。
趁低買入，忘記升市
假如大家留意整體經濟的狀況，並將全球其他市場作一比較，那麼便會發現中國的潛力實在無可匹敵。或許印度也相當好，至少也是人口眾多的國家，但其徵稅較高及有關法則較為混亂，而市場亦較分散，當然中國的13億人口也是個相當分散的市場。
巴西和俄羅斯遠不及中國龐大。巴西現時倚賴商品出口，而較先進的俄羅斯則倚賴大量的石油出口。一向被視為全球最大消費者的美國，現時面對著信貸危機，或要數年時間才能恢復過來。然而，物業市場的跌幅將會放緩，而高通脹會在某程度上產生抵消作用。
以道瓊斯工業平均指數來看美國市場的價格，指數已從10月份的14,200點下跌至現時的12,550點，跌幅僅約為12%，似乎並不太過悲觀，因為這些跌幅主要來自金融及地產股。回顧過去52周的股價走勢，花旗銀行在跌穿40美元水平時，我已覺得頗為便宜，現在跌至26美元，並曾一度低見22美元，相較55美元的52周高位下跌了60%。
此外，我的另一心水股美國國際集團（AIG）由6月份的高位72美元下跌至現時的46美元，跌幅達45%；而於2000年年底，AIG曾升抵100美元，該集團的業務從那時起已有頗大幅度的改善。對於那些很有耐性的投資者而言，AIG依然值得買入，即使考慮到其疲弱的股價表現亦然。
好記性的話應還記得花旗集團由1987年2月時相當於4.46美元的股價，下跌至1990年10月份的1.50美元，幾乎可算是註銷，下跌了三份之二。因此，如有任何人士在當時買入，而那僅是大概20年前的事，即使在這樣低的現價水平，他也會坐擁1,700%的名義溢利。同樣的理由適用於1987年的AIG，但情況並非那麼極端。然而，AIG這個時候的低迷已由2000年年底持續至今，因此這已是一段相當漫長的時期。
不過，我已偏離了最初談論中國經濟的主要論點，但其實那是對許多這些下跌的中國H股或其他股票作出評論的前奏。然而，可見如對這些公司確有信心，則可以安然渡過這些令人沮喪的紛亂。
我之前曾談到，我於1980年代曾經歷過最奇怪的情況，當時我對德智發展的審計報告感到非常鼓舞。該公司在淺水灣酒店附近擁有一項我認為非常有價值的物業，我因而決定買入這間非常小規模公司的股份，我當時認為價格非常偏低。於是，我開始在其股價約50仙時買入股份，其後下跌再買，令平均成本降低，而我最後一次以8仙買入，我曾累積了相當的持股，可能在那個階段佔資本逾10%。
在這個時候，此股暫停交易，並於其後的11年持續停牌。其間，我買進的資產神秘地消失了，而該公司向其本身及其朋友配發了大量股份，以攤薄現有股東權益。實際情況如此，詹培忠在赤柱監獄中渡過一段時光，那可算是最好及偉大的教育，因為他獲得的報償是重新活躍起來，成為證券經紀界功能組別的冠軍代表，及作為該界別的立法議員。
然而，他以相當於每股30仙的價錢與那些長期註冊持有人（包括我本人）達成協議，而我總計仍賺錢，因我的平均成本低於20仙，儘管不是賺到那麼多。
許多投資者會比較下跌太多的股價，而不考慮公司的財務優勢，這很容易適得其反。在1997年及其後2000年的升市熱潮中，許多股份就出現了這種情況，正如許多最近在此升市中重上之前十年高位水平的紅籌股，以及在2000年電訊業崩潰時聲名狼藉的電盈（8）情況一樣。
在2007年間，有許多股份達到了需要幾年時間才能實現的高位，我可以舉出兩隻我曾經持有並能全身而退的股份。其中一隻是華電國際（1071），我買入的時候很便宜，大約為1.20元，然後在今年以5元的價格沽出，另外還有北京北辰（588），買入價為1.70元，但其多年表現欠佳，所以我今年趁股價上升至5元時沽出。所以，有時我確能以好價錢沽出，但最近我卻把握不准，例如中國人壽（2628）、中國遠洋（1919）、中國鋁業（2600）以及其他，我認為它們上升得太高太急，但最後證明，我的沽出價其實仍屬偏低。
中國經濟並沒有出現問題，倘若中國經濟增長確從12%放緩至8%，這也是健康的發展，並非惡化。這是大家補添投資組合的時機，並非在攀升之時，反而是在下跌之時。這可能不會馬上為你帶來財富，但如果你遵照這些原則運作，那麼終能在某個時候賺到這些財富。
巴西和俄羅斯遠不及中國龐大。巴西現時倚賴商品出口，而較先進的俄羅斯則倚賴大量的石油出口。一向被視為全球最大消費者的美國，現時面對著信貸危機，或要數年時間才能恢復過來。然而，物業市場的跌幅將會放緩，而高通脹會在某程度上產生抵消作用。
以道瓊斯工業平均指數來看美國市場的價格，指數已從10月份的14,200點下跌至現時的12,550點，跌幅僅約為12%，似乎並不太過悲觀，因為這些跌幅主要來自金融及地產股。回顧過去52周的股價走勢，花旗銀行在跌穿40美元水平時，我已覺得頗為便宜，現在跌至26美元，並曾一度低見22美元，相較55美元的52周高位下跌了60%。
此外，我的另一心水股美國國際集團（AIG）由6月份的高位72美元下跌至現時的46美元，跌幅達45%；而於2000年年底，AIG曾升抵100美元，該集團的業務從那時起已有頗大幅度的改善。對於那些很有耐性的投資者而言，AIG依然值得買入，即使考慮到其疲弱的股價表現亦然。
好記性的話應還記得花旗集團由1987年2月時相當於4.46美元的股價，下跌至1990年10月份的1.50美元，幾乎可算是註銷，下跌了三份之二。因此，如有任何人士在當時買入，而那僅是大概20年前的事，即使在這樣低的現價水平，他也會坐擁1,700%的名義溢利。同樣的理由適用於1987年的AIG，但情況並非那麼極端。然而，AIG這個時候的低迷已由2000年年底持續至今，因此這已是一段相當漫長的時期。
不過，我已偏離了最初談論中國經濟的主要論點，但其實那是對許多這些下跌的中國H股或其他股票作出評論的前奏。然而，可見如對這些公司確有信心，則可以安然渡過這些令人沮喪的紛亂。
我之前曾談到，我於1980年代曾經歷過最奇怪的情況，當時我對德智發展的審計報告感到非常鼓舞。該公司在淺水灣酒店附近擁有一項我認為非常有價值的物業，我因而決定買入這間非常小規模公司的股份，我當時認為價格非常偏低。於是，我開始在其股價約50仙時買入股份，其後下跌再買，令平均成本降低，而我最後一次以8仙買入，我曾累積了相當的持股，可能在那個階段佔資本逾10%。
在這個時候，此股暫停交易，並於其後的11年持續停牌。其間，我買進的資產神秘地消失了，而該公司向其本身及其朋友配發了大量股份，以攤薄現有股東權益。實際情況如此，詹培忠在赤柱監獄中渡過一段時光，那可算是最好及偉大的教育，因為他獲得的報償是重新活躍起來，成為證券經紀界功能組別的冠軍代表，及作為該界別的立法議員。
然而，他以相當於每股30仙的價錢與那些長期註冊持有人（包括我本人）達成協議，而我總計仍賺錢，因我的平均成本低於20仙，儘管不是賺到那麼多。
許多投資者會比較下跌太多的股價，而不考慮公司的財務優勢，這很容易適得其反。在1997年及其後2000年的升市熱潮中，許多股份就出現了這種情況，正如許多最近在此升市中重上之前十年高位水平的紅籌股，以及在2000年電訊業崩潰時聲名狼藉的電盈（8）情況一樣。
在2007年間，有許多股份達到了需要幾年時間才能實現的高位，我可以舉出兩隻我曾經持有並能全身而退的股份。其中一隻是華電國際（1071），我買入的時候很便宜，大約為1.20元，然後在今年以5元的價格沽出，另外還有北京北辰（588），買入價為1.70元，但其多年表現欠佳，所以我今年趁股價上升至5元時沽出。所以，有時我確能以好價錢沽出，但最近我卻把握不准，例如中國人壽（2628）、中國遠洋（1919）、中國鋁業（2600）以及其他，我認為它們上升得太高太急，但最後證明，我的沽出價其實仍屬偏低。
中國經濟並沒有出現問題，倘若中國經濟增長確從12%放緩至8%，這也是健康的發展，並非惡化。這是大家補添投資組合的時機，並非在攀升之時，反而是在下跌之時。這可能不會馬上為你帶來財富，但如果你遵照這些原則運作，那麼終能在某個時候賺到這些財富。
內房股跌得有道理
問 ： 我 是 你 的 忠 實 讀 者 ， 你 曾 在 專 欄 內 提 及 星 獅 地 產 （ 535 ） ， 指 它 每 股 價 值 約 兩 毫 四 仙 。 星 獅 現 已 跌 破 此 價 ， 是 否 值 得 買 入 ？
答 ： 我 最 初 留 意 星 獅 地 產 ， 無 疑 帶 有 個 人 情 感 ， 昔 日 我 在 新 加 坡 工 作 時 ， 是 星 獅 集 團 的 姊 妹 公 司 的 合 夥 人 及 董 事 ， 並 一 直 是 它 的 小 股 東 。
地 產 公 司 需 要 不 斷 賣 樓 來 維 持 盈 利 ， 業 績 會 比 較 反 覆 ， 而 且 星 獅 規 模 不 大 ， 投 機 味 較 重 。 根 據 最 新 的 帳 目 ， 其 每 股 資 產 淨 值 為 兩 毫 五 仙 ， 我 相 信 投 資 國 內 房 地 產 ， 前 景 十 分 秀 麗 ， 但 基 於 星 獅 成 交 量 偏 低 ， 我 只 會 私 人 持 有 ， 不 會 納 入 組 合 之 內 。 何 況 組 合 之 內 ， 已 有 同 類 型 、 但 規 模 更 大 的 瑞 房 。
問 ： 中 國 政 府 似 乎 不 願 內 地 樓 價 升 勢 過 急 ， 頻 頻 出 手 打 壓 ， 導 致 內 房 股 全 線 受 壓 。 組 合 之 內 持 有 瑞 房 ， 你 擔 心 它 的 表 現 嗎 ？ 除 此 之 外 ， 你 如 何 看 內 房 股 的 最 新 形 勢 ？
答 ： 我 對 內 地 樓 市 的 長 遠 看 法 仍 然 沒 變 ， 像 上 海 般 的 國 內 大 城 市 ， 未 來 二 十 年 樓 價 會 持 續 上 漲 ， 甚 至 有 機 會 比 香 港 樓 價 更 高 。
無 疑 ， 去 年 內 地 樓 價 升 勢 過 火 ， 中 國 政 府 出 手 干 預 有 理 。 我 認 為 只 要 樓 價 受 控 ， 這 些 手 段 早 晚 會 取 消 ， 屆 時 樓 市 便 會 在 政 府 默 許 情 況 下 穩 步 上 揚 。 長 線 而 言 ， 我 仍 十 分 看 好 瑞 房 及 其 管 理 層 的 表 現 。
問 ： 最 近 油 價 狂 升 至 超 過 每 桶 一 百 美 元 ， 你 認 為 油 價 仍 會 上 升 嗎 ？ 如 我 想 買 入 石 油 股 ， 中 石 油 與 中 海 油 哪 隻 較 佳 ？
答 ： 新 興 市 場 如 中 國 、 印 度 及 巴 西 ， 對 石 油 需 求 殷 切 ， 導 致 供 不 應 求 ， 油 價 才 會 飛 升 。 我 相 信 這 情 況 會 持 續 一 段 時 間 ， 但 不 會 永 久 ， 因 高 油 價 勢 必 刺 激 供 應 增 加 ， 甚 至 發 展 替 代 能 源 。 油 價 波 幅 甚 大 ， 既 有 可 能 再 上 升 ， 亦 有 機 會 回 落 至 每 桶 五 十 美 元 。
中 石 油 是 石 油 界 巨 擘 ， 以 現 價 十 一 元 五 角 計 ， 市 值 逾 二 萬 億 元 ， ○ 六 年 盈 利 為 一 千 四 百 三 十 億 元 。 受 惠 油 價 上 漲 ， ○ 七 年 預 期 可 賺 一 千 六 百 五 十 億 元 ， 預 測 市 盈 率 十 二 倍 。 中 石 油 的 產 能 可 維 持 逾 二 十 年 ， 最 近 更 積 極 拓 展 ， 加 上 高 油 價 推 動 ， 令 市 盈 率 頗 為 吸 引 。
中 海 油 （ 883 ） 的 油 田 集 中 海 上 ， 現 價 十 二 元 八 角 ， 市 值 約 五 千 五 百 億 元 。 ○ 六 年 中 海 油 賺 三 百 一 十 億 元 ， 去 年 則 估 計 賺 三 百 五 十 億 元 ， 預 測 市 盈 率 十 六 倍 。 我 情 傾 中 石 油 ， 因 其 在 海 外 併 購 的 籌 碼 較 多 ， 而 且 預 測 市 盈 率 較 中 海 油 低 。
問 ： 我 將 在 二 ○ 一 二 年 供 完 現 有 物 業 ， 手 頭 持 有 六 十 萬 元 現 金 。 我 認 為 樓 價 會 繼 續 升 ， 打 算 再 購 入 物 業 出 租 ， 你 認 為 可 行 嗎 ？ 還 是 買 股 票 作 長 線 投 資 較 佳 ？
答 ： 投 資 物 業 和 股 票 ， 俱 可 對 抗 通 脹 。 一 般 而 言 ， 股 市 表 現 會 跑 贏 樓 市 ， 因 為 樓 價 包 括 地 價 和 建 築 成 本 ， 前 者 升 值 潛 力 會 較 股 票 高 ， 後 者 的 價 值 ， 則 會 隨 年 月 下 降 。 不 過 ， 投 資 物 業 普 遍 有 槓 桿 效 應 。
我 相 信 股 票 和 物 業 的 價 格 ， 未 來 十 年 仍 會 上 升 ， 如 你 利 用 適 量 借 貸 來 置 業 ， 會 較 以 實 錢 買 股 票 回 報 更 佳 ； 若 你 以 孖 展 買 股 票 ， 風 險 可 以 很 大 。
答 ： 我 最 初 留 意 星 獅 地 產 ， 無 疑 帶 有 個 人 情 感 ， 昔 日 我 在 新 加 坡 工 作 時 ， 是 星 獅 集 團 的 姊 妹 公 司 的 合 夥 人 及 董 事 ， 並 一 直 是 它 的 小 股 東 。
地 產 公 司 需 要 不 斷 賣 樓 來 維 持 盈 利 ， 業 績 會 比 較 反 覆 ， 而 且 星 獅 規 模 不 大 ， 投 機 味 較 重 。 根 據 最 新 的 帳 目 ， 其 每 股 資 產 淨 值 為 兩 毫 五 仙 ， 我 相 信 投 資 國 內 房 地 產 ， 前 景 十 分 秀 麗 ， 但 基 於 星 獅 成 交 量 偏 低 ， 我 只 會 私 人 持 有 ， 不 會 納 入 組 合 之 內 。 何 況 組 合 之 內 ， 已 有 同 類 型 、 但 規 模 更 大 的 瑞 房 。
問 ： 中 國 政 府 似 乎 不 願 內 地 樓 價 升 勢 過 急 ， 頻 頻 出 手 打 壓 ， 導 致 內 房 股 全 線 受 壓 。 組 合 之 內 持 有 瑞 房 ， 你 擔 心 它 的 表 現 嗎 ？ 除 此 之 外 ， 你 如 何 看 內 房 股 的 最 新 形 勢 ？
答 ： 我 對 內 地 樓 市 的 長 遠 看 法 仍 然 沒 變 ， 像 上 海 般 的 國 內 大 城 市 ， 未 來 二 十 年 樓 價 會 持 續 上 漲 ， 甚 至 有 機 會 比 香 港 樓 價 更 高 。
無 疑 ， 去 年 內 地 樓 價 升 勢 過 火 ， 中 國 政 府 出 手 干 預 有 理 。 我 認 為 只 要 樓 價 受 控 ， 這 些 手 段 早 晚 會 取 消 ， 屆 時 樓 市 便 會 在 政 府 默 許 情 況 下 穩 步 上 揚 。 長 線 而 言 ， 我 仍 十 分 看 好 瑞 房 及 其 管 理 層 的 表 現 。
問 ： 最 近 油 價 狂 升 至 超 過 每 桶 一 百 美 元 ， 你 認 為 油 價 仍 會 上 升 嗎 ？ 如 我 想 買 入 石 油 股 ， 中 石 油 與 中 海 油 哪 隻 較 佳 ？
答 ： 新 興 市 場 如 中 國 、 印 度 及 巴 西 ， 對 石 油 需 求 殷 切 ， 導 致 供 不 應 求 ， 油 價 才 會 飛 升 。 我 相 信 這 情 況 會 持 續 一 段 時 間 ， 但 不 會 永 久 ， 因 高 油 價 勢 必 刺 激 供 應 增 加 ， 甚 至 發 展 替 代 能 源 。 油 價 波 幅 甚 大 ， 既 有 可 能 再 上 升 ， 亦 有 機 會 回 落 至 每 桶 五 十 美 元 。
中 石 油 是 石 油 界 巨 擘 ， 以 現 價 十 一 元 五 角 計 ， 市 值 逾 二 萬 億 元 ， ○ 六 年 盈 利 為 一 千 四 百 三 十 億 元 。 受 惠 油 價 上 漲 ， ○ 七 年 預 期 可 賺 一 千 六 百 五 十 億 元 ， 預 測 市 盈 率 十 二 倍 。 中 石 油 的 產 能 可 維 持 逾 二 十 年 ， 最 近 更 積 極 拓 展 ， 加 上 高 油 價 推 動 ， 令 市 盈 率 頗 為 吸 引 。
中 海 油 （ 883 ） 的 油 田 集 中 海 上 ， 現 價 十 二 元 八 角 ， 市 值 約 五 千 五 百 億 元 。 ○ 六 年 中 海 油 賺 三 百 一 十 億 元 ， 去 年 則 估 計 賺 三 百 五 十 億 元 ， 預 測 市 盈 率 十 六 倍 。 我 情 傾 中 石 油 ， 因 其 在 海 外 併 購 的 籌 碼 較 多 ， 而 且 預 測 市 盈 率 較 中 海 油 低 。
問 ： 我 將 在 二 ○ 一 二 年 供 完 現 有 物 業 ， 手 頭 持 有 六 十 萬 元 現 金 。 我 認 為 樓 價 會 繼 續 升 ， 打 算 再 購 入 物 業 出 租 ， 你 認 為 可 行 嗎 ？ 還 是 買 股 票 作 長 線 投 資 較 佳 ？
答 ： 投 資 物 業 和 股 票 ， 俱 可 對 抗 通 脹 。 一 般 而 言 ， 股 市 表 現 會 跑 贏 樓 市 ， 因 為 樓 價 包 括 地 價 和 建 築 成 本 ， 前 者 升 值 潛 力 會 較 股 票 高 ， 後 者 的 價 值 ， 則 會 隨 年 月 下 降 。 不 過 ， 投 資 物 業 普 遍 有 槓 桿 效 應 。
我 相 信 股 票 和 物 業 的 價 格 ， 未 來 十 年 仍 會 上 升 ， 如 你 利 用 適 量 借 貸 來 置 業 ， 會 較 以 實 錢 買 股 票 回 報 更 佳 ； 若 你 以 孖 展 買 股 票 ， 風 險 可 以 很 大 。
工業股可取嗎？
近日我被問及，工業股是否屬於我推介的增長型股份，問者提到兩隻股份，分別是ASM Pacific (522)及創科實業(669)。
我不是唾棄工業股，即使我對其嚏之以鼻，也沒有關係，因為到頭來最重要的，不是我的見解，而是最終的溢利表現。事實上，有很多工業股都非常出色，尤其在美國，如P&G、強生，又或通用電氣，它似乎都漸漸由工業公司轉形為金融綜合企業了。
P&G 及強生由1982年起已上升了25年，當時兩者都大概為5元，時至今日，均已升至50多元的水平，升幅逾10倍，在美國來說也不是等閒事，但我卻不太願意買入此兩隻股份。
P&G是家庭用品的主要生產商及分銷商，尤其是浴室用品及配件，我自己每天都用它們出產的牙膏。但按股價65元計算，其市盈率為20倍，而增長卻不及香港的水平，未計預扣稅之前，息率僅為2.1%，實在太低。強生的股價為63元，市盈率略低一點，為17倍，而息率則為2.6%。這些股價並不特別吸引，我不需要老遠走到美國投資。強生主要從事藥業，但一說起強生我只想到嬰兒爽身粉，這個產品比較深入民心一些。
這些公司在美國的表現都很傑出，但有趣的是，其增長是周期性的，而非持續性的。在1973年至1983年之間，以及在2000年至今期間，其增長的步伐有所放緩，不過在1983年至2000年之間，增長的步伐卻又加快了。
我很有興趣把它們的業績與AIG作一比較，AIG一向都是我的心頭好，在1983年之時，AIG約為2元，縱使出現一連串醜聞以及次按風波，現其仍穩站於48元的水平，表現比前兩者更佳，市盈率僅為9倍，令人垂涎，不過息率卻只有1.6%，少得可憐。此公司於2000年一度高達100元，直至檢察官思必策(Eliot Spitzer)揪住AIG舞弊的痛腳，才讓其股價受到痛撃。這正合我意，因為我有信心，待捱過難關之後，此股必定可再次高飛。
我有點離題了。我認為一隻工業股需要有良好的品牌形象，又或專利權，就如創科實業般，但公司要不斷更新自己，因為產品很快就會不合時宜，新的產品會取替過時的舊產品。例如Xerox曾壟斷了影印機的市場，但科技日新月異，傳真機被淘汰了，取而代之的是互聯網。柯達的情況亦大同小異，它曾是相機及菲林市場的翹楚，但它的產品現已不合時宜了。
創科早前收購了Hoover，但此公司已過了值得買入的時期，Hoover有自己的品牌，但如果生產商希望成為一隻增長股，的確需要花費巨額的資金於研發方面。我對於創科主席Horst Pudwill 滿有信心，並祝他好運，但此股不可永遠保留在投資組合之內。不過，公司收購Hoover，加上美國經濟很可能步入衰退，而其主要營業額又來自美國，導致近日其股價大跌，我認為此股值得買入，但僅可保留2至3年。
我對ASM的品牌一直感到懷疑，並且據我所知，其產品並非家喻戶曉的品牌，不過如我發現自己是錯的，我也會很高興。這是一間好公司，但其往績盈利紀綠一直波動不定。ASM似乎是一間服務公司，參與一些其他品牌的生產，而那並非可以成為終身的投資。按股價50元計，該公司的市盈率為17倍，估值雖然稍微昂貴，但股息率則為非常可觀的5%。然而，此股的盈利及盈利走勢均難以預測。
在這範疇，我檢視過偉易達(303)，並且甚至已投資於該股以作為較長遠的投機。在某一階段，於1980年代早期股市低迷時，該公司被私有化，然後在逾10年後重新上市，創辦人亦獲得可觀的盈利。儘管我對此沒有真正的異議，但這確實令人留下一些印象。
偉易達的學習玩具產品非常暢銷及受歡迎，且在世界各地均錄得營業額。不過，這情況不能永久持續，集團主席黃子欣因而決定將業務擴展至電訊產品，此新業務發展相當成功，但他擴張得太快，並或許過於進取，買下大批美國消費品，而這需要時間及耐心等待令其轉為盈利，而最終亦然。現在，他們還已更新學習玩具，結果亦一直相當成功，集團現時表現向好，但儘管如此，這並非我會作長線投資而買入的股份。
另一或可抵抗批評的股份為聯想(992)。該集團有良好的市場，並且具有作為一間中國公司的愛國熱，但過去亦有一點兒波動。聯想很可能會成為主要的品牌，雖然集團擁有美國電話電報公司(AT&T)的商標，但集團正在其領域與業界巨頭競爭。不過，難以預測其盈利，而投資者可能不得不在跌市中忍受一些欠佳的業績。
工業股沒有不對，但投資者難以相信其業績是可預見的，正如P&G和強生的例子
我不是唾棄工業股，即使我對其嚏之以鼻，也沒有關係，因為到頭來最重要的，不是我的見解，而是最終的溢利表現。事實上，有很多工業股都非常出色，尤其在美國，如P&G、強生，又或通用電氣，它似乎都漸漸由工業公司轉形為金融綜合企業了。
P&G 及強生由1982年起已上升了25年，當時兩者都大概為5元，時至今日，均已升至50多元的水平，升幅逾10倍，在美國來說也不是等閒事，但我卻不太願意買入此兩隻股份。
P&G是家庭用品的主要生產商及分銷商，尤其是浴室用品及配件，我自己每天都用它們出產的牙膏。但按股價65元計算，其市盈率為20倍，而增長卻不及香港的水平，未計預扣稅之前，息率僅為2.1%，實在太低。強生的股價為63元，市盈率略低一點，為17倍，而息率則為2.6%。這些股價並不特別吸引，我不需要老遠走到美國投資。強生主要從事藥業，但一說起強生我只想到嬰兒爽身粉，這個產品比較深入民心一些。
這些公司在美國的表現都很傑出，但有趣的是，其增長是周期性的，而非持續性的。在1973年至1983年之間，以及在2000年至今期間，其增長的步伐有所放緩，不過在1983年至2000年之間，增長的步伐卻又加快了。
我很有興趣把它們的業績與AIG作一比較，AIG一向都是我的心頭好，在1983年之時，AIG約為2元，縱使出現一連串醜聞以及次按風波，現其仍穩站於48元的水平，表現比前兩者更佳，市盈率僅為9倍，令人垂涎，不過息率卻只有1.6%，少得可憐。此公司於2000年一度高達100元，直至檢察官思必策(Eliot Spitzer)揪住AIG舞弊的痛腳，才讓其股價受到痛撃。這正合我意，因為我有信心，待捱過難關之後，此股必定可再次高飛。
我有點離題了。我認為一隻工業股需要有良好的品牌形象，又或專利權，就如創科實業般，但公司要不斷更新自己，因為產品很快就會不合時宜，新的產品會取替過時的舊產品。例如Xerox曾壟斷了影印機的市場，但科技日新月異，傳真機被淘汰了，取而代之的是互聯網。柯達的情況亦大同小異，它曾是相機及菲林市場的翹楚，但它的產品現已不合時宜了。
創科早前收購了Hoover，但此公司已過了值得買入的時期，Hoover有自己的品牌，但如果生產商希望成為一隻增長股，的確需要花費巨額的資金於研發方面。我對於創科主席Horst Pudwill 滿有信心，並祝他好運，但此股不可永遠保留在投資組合之內。不過，公司收購Hoover，加上美國經濟很可能步入衰退，而其主要營業額又來自美國，導致近日其股價大跌，我認為此股值得買入，但僅可保留2至3年。
我對ASM的品牌一直感到懷疑，並且據我所知，其產品並非家喻戶曉的品牌，不過如我發現自己是錯的，我也會很高興。這是一間好公司，但其往績盈利紀綠一直波動不定。ASM似乎是一間服務公司，參與一些其他品牌的生產，而那並非可以成為終身的投資。按股價50元計，該公司的市盈率為17倍，估值雖然稍微昂貴，但股息率則為非常可觀的5%。然而，此股的盈利及盈利走勢均難以預測。
在這範疇，我檢視過偉易達(303)，並且甚至已投資於該股以作為較長遠的投機。在某一階段，於1980年代早期股市低迷時，該公司被私有化，然後在逾10年後重新上市，創辦人亦獲得可觀的盈利。儘管我對此沒有真正的異議，但這確實令人留下一些印象。
偉易達的學習玩具產品非常暢銷及受歡迎，且在世界各地均錄得營業額。不過，這情況不能永久持續，集團主席黃子欣因而決定將業務擴展至電訊產品，此新業務發展相當成功，但他擴張得太快，並或許過於進取，買下大批美國消費品，而這需要時間及耐心等待令其轉為盈利，而最終亦然。現在，他們還已更新學習玩具，結果亦一直相當成功，集團現時表現向好，但儘管如此，這並非我會作長線投資而買入的股份。
另一或可抵抗批評的股份為聯想(992)。該集團有良好的市場，並且具有作為一間中國公司的愛國熱，但過去亦有一點兒波動。聯想很可能會成為主要的品牌，雖然集團擁有美國電話電報公司(AT&T)的商標，但集團正在其領域與業界巨頭競爭。不過，難以預測其盈利，而投資者可能不得不在跌市中忍受一些欠佳的業績。
工業股沒有不對，但投資者難以相信其業績是可預見的，正如P&G和強生的例子
財政預算的資本賬
財政師師長曾俊華明天就會公佈新一年的財政預算，他將不會在意分辨資本收入及一般收入，不單止是財政師師長，即使是其他政府官員及立法局議員，也無法道出兩者的分別。
在多數人心目中，兩者根本同出一轍，不管來自哪兒，收入就是收入，不管是在資本賬還是一般賬目中，開支就是開支。
但政府耗用來自賣地的收入，並將此當作一般收入，就像一個家庭變賣家寶來購買日常的糧食一樣。這個收入來源壽命有限，幾年之後就會消耗淨盡，不能再帶來任何收入。
距離消耗淨盡之日可能還有一段時間，因為銷售土地這個收入來源仍然可維持一段長時間，而政府亦可透過填海再添新的土地，但這個做法的影響亦有限。然而，家族會繼續有繼承人，不停變賣家傳的寶物，尤其如果他們擁有一兩幅大師Gainsborough的名畫，就可以維持更長的時間，但一旦寶物都賣光了，他就需要尋找其他收入來源。
我認為資本收入，即家庭變賣家寶得到的收入，又或香港政府賣地的收入，應用於資本開支，而一般開支則應以一般收入來支付。一般收入包括薪俸稅及利得稅，印花稅及關稅。當然，還有很多較微小的收入，多數都可用以抵銷開支。
我希望大部份來自賣地的資本收入，可用回於資本開支中，如基建發展，可使用年期比較長，不過期間需要維修保養。但這些基建項目惠及普羅大眾，亦可提升香港的吸引力，長遠而言，也可帶來收入。
因此，我頗反對把來自賣地的額外收入回贈納稅人，我知道為什麼政府這樣做，因為這些稅款都是來自他們的，但只是指薪俸稅及利得稅而言，而非指來自賣地的收入，因為此等收入是屬於整個社會的，包括低下階層，而非只屬於有能力納稅的人士。
我很贊成把這項收入投放於興建醫院、學校、老人院，以及其他社會福利設施。政府也可用這筆資本收入去改善道路系統，如建橋，也可興建公共房屋，至少可在一段時間之內帶來租金收入。
我一直反對任何形式的增值稅，因為此稅的目標針對窮人，窮人購買貨品的開支已差不多花光其所有收入，而富有者則只花掉收入的一小部份，餘下的可以留作儲蓄。我不喜歡太過複雜的稅項，因為不同的豁免情況及詳細條文太多，讓狡猾的人有機會逃過稅網。
回應有關擴濶稅基的言論，我看不出有什麼理由需要實施。最好的徵稅做法會是不用徵稅，而徵稅越少對所有人便會越好，因而為何要爭論說增值稅會增加被納入繳稅行列的人數？更好的方法會是減少納稅人，此舉會順帶減少課稅成本，而且只是最高收入的20%人口繳付入息稅。
我察覺到我會是受害者，但我看不出有什麼理由為何不應徵收股息稅或分派預扣稅，此等稅項在收入較低時可予以歸還。世界上只有少數國家沒有徵收此等分派預扣稅，而我看不到任何理由為何香港不跟隨實行。我要就來自美國、加拿大、澳洲、新加坡、馬來西亞，泰國以及甚至菲律賓的股息繳稅，但香港卻屬例外。
不過，此際令我深感遺憾的是各種形式的收入混亂不堪，我寧願看見政府分清各種來源的收入和支出。運用資本收入應付資本支出，並以營運收入應付營運開支。
至少當涉及到公司賬戶時，我不能讓人混淆這兩個來源，因我嘗試保留損益賬的概念，以及在我以公司溢利作為市盈率評級的基礎之前，我會扣除重大的資本項目，包括盈利和虧損。我曾試圖懇請香港的會計師公會將這些不同的資源與損益賬分開，但對美國人來說，這實在是太過難以理解。
在多數人心目中，兩者根本同出一轍，不管來自哪兒，收入就是收入，不管是在資本賬還是一般賬目中，開支就是開支。
但政府耗用來自賣地的收入，並將此當作一般收入，就像一個家庭變賣家寶來購買日常的糧食一樣。這個收入來源壽命有限，幾年之後就會消耗淨盡，不能再帶來任何收入。
距離消耗淨盡之日可能還有一段時間，因為銷售土地這個收入來源仍然可維持一段長時間，而政府亦可透過填海再添新的土地，但這個做法的影響亦有限。然而，家族會繼續有繼承人，不停變賣家傳的寶物，尤其如果他們擁有一兩幅大師Gainsborough的名畫，就可以維持更長的時間，但一旦寶物都賣光了，他就需要尋找其他收入來源。
我認為資本收入，即家庭變賣家寶得到的收入，又或香港政府賣地的收入，應用於資本開支，而一般開支則應以一般收入來支付。一般收入包括薪俸稅及利得稅，印花稅及關稅。當然，還有很多較微小的收入，多數都可用以抵銷開支。
我希望大部份來自賣地的資本收入，可用回於資本開支中，如基建發展，可使用年期比較長，不過期間需要維修保養。但這些基建項目惠及普羅大眾，亦可提升香港的吸引力，長遠而言，也可帶來收入。
因此，我頗反對把來自賣地的額外收入回贈納稅人，我知道為什麼政府這樣做，因為這些稅款都是來自他們的，但只是指薪俸稅及利得稅而言，而非指來自賣地的收入，因為此等收入是屬於整個社會的，包括低下階層，而非只屬於有能力納稅的人士。
我很贊成把這項收入投放於興建醫院、學校、老人院，以及其他社會福利設施。政府也可用這筆資本收入去改善道路系統，如建橋，也可興建公共房屋，至少可在一段時間之內帶來租金收入。
我一直反對任何形式的增值稅，因為此稅的目標針對窮人，窮人購買貨品的開支已差不多花光其所有收入，而富有者則只花掉收入的一小部份，餘下的可以留作儲蓄。我不喜歡太過複雜的稅項，因為不同的豁免情況及詳細條文太多，讓狡猾的人有機會逃過稅網。
回應有關擴濶稅基的言論，我看不出有什麼理由需要實施。最好的徵稅做法會是不用徵稅，而徵稅越少對所有人便會越好，因而為何要爭論說增值稅會增加被納入繳稅行列的人數？更好的方法會是減少納稅人，此舉會順帶減少課稅成本，而且只是最高收入的20%人口繳付入息稅。
我察覺到我會是受害者，但我看不出有什麼理由為何不應徵收股息稅或分派預扣稅，此等稅項在收入較低時可予以歸還。世界上只有少數國家沒有徵收此等分派預扣稅，而我看不到任何理由為何香港不跟隨實行。我要就來自美國、加拿大、澳洲、新加坡、馬來西亞，泰國以及甚至菲律賓的股息繳稅，但香港卻屬例外。
不過，此際令我深感遺憾的是各種形式的收入混亂不堪，我寧願看見政府分清各種來源的收入和支出。運用資本收入應付資本支出，並以營運收入應付營運開支。
至少當涉及到公司賬戶時，我不能讓人混淆這兩個來源，因我嘗試保留損益賬的概念，以及在我以公司溢利作為市盈率評級的基礎之前，我會扣除重大的資本項目，包括盈利和虧損。我曾試圖懇請香港的會計師公會將這些不同的資源與損益賬分開，但對美國人來說，這實在是太過難以理解。
投資組合
壹周刊專欄的讀者經常要求我建立一個新的投資組合，因為現有的組合已經有7年多的歷史，我的成本價已不能代表目前普遍的股價。
我一直不願意這樣做，原因有二。其一是如果我開始一個新的投資組合，成份股可能與目前的組合非常相似，只是價值減少了7倍，以目前恆指處於23,300點的水平，組合的價值約為7,000,000元。
其次，如果一個人要開始投資，假設最初的資本為1,000,000元，然後不停累積增值，我的成功之道就是如此而已。我所挑選的股份一般都是藍籌股，包括中資股份，或有潛質晉身成藍籌股的，不需要作出深入的研究。事實上這個組合的組成部份可能跟你自己的組合大同小異，如果你跟隨著我的原則管理自己的組合，你也可能會表現得更好。
現在，我再次強調匯豐(5)及宏利(945)是兩隻主要的核心持股。我希望下周一匯豐公佈期末業績數字時，股息不會令我失望。我的意思是不希望業績數字會大幅下跌，雖然，即使真的下跌，我對2008年的溢利也充滿信心，今年的溢利未如理想，下年也定必能收復失地。
如果2007年的匯豐溢利急跌至1,500億元，而在2006年，就美國樓市作出特殊的撥備之前，溢利水平為2,300億元，因此，如果一般溢利水平回復正常的增長，我預期2008年的溢利將可升至1,700億元，我對此亦充滿信心。以溢利1,700億元來計算，預測市盈率為15倍，不算是特別高，匯豐的市值可能達到25,500億元，或每股逾200元。
在目前的投資組合之中，我持有8,000股匯豐，佔投資組合的12.5%。我對此股非常有信心，這項投資既便宜而且質素優良，我懷疑這個數量的持股是否足夠，但我一定不會減持。
雖然長遠而言，我對宏利信心十足，我卻不敢擔保2008年的溢利會高於2007年者，從而令其17倍的市盈率有所改善，因為去年的業績因加拿大元兌美元及港元均上升而受到推動。我並不是指加拿大元將會減弱，但可能會趨向平穩。我亦相信，以這年的氣氛來說，業務營運將會更加困難。
我的投資組合中有3,000股宏利，相當於組合的12%。但這是一項穩定而可靠的投資，我絕對會把此股保留在組合之中。事實上，在我個人的投資組合內，此股的比重比匯豐更高，可能是因為匯豐去年的表現強差人意所致。
下一隻最大的持股就是中移動(941)，是市值最高的中資股份，而且是中資股組合的必買之選。雖然我不會在2007年高峰時期買入，當時我沽出了一部份的中移動，我有點後悔，但慶幸我仍持有餘下的控股。也許我們可以由此學習到不應胡亂沽出優質股份。
接下來是一隻比較低調的股份，佔近8%，主要是因為我對此情有獨鍾，那就是太古(19，87)。我質疑我應否繼續保留此股，或者應否保持如此高的持股量，在其他的投資組合，此股很可能會被減持。然而，此股是我的老朋友，即使沒有任何驚人的新聞，都一直表現不錯，我不打算估計其溢利數字，尤其是在公佈業績前夕，其表現應該也是令人滿意，而非一鳴驚人。
接著我們談談佔6%的中石化(386)，此為一間中資石油公司，主要業務是煉油，但受政府所控制以致其營運不得以商業考慮為前題，其需要倚賴政府的津貼，至目前亦如是。然而，買入此股這個行業可發揮對沖的作用，至於中石油(857)，我沽出了好一些之後，則佔5%。目前，我正在等候其於下個月的股息公佈。
我會重新整理若干其他類別股份，就銀行股而言，除了匯豐外，我也持有恆生銀行(11)，那是我於今年早前在股價回升幅度相當可觀之前頗及時地買入的，而現已超越所期望的要求，但值得繼續持有賺取可觀的股息收入。此外，中資股方面，我持有若干中國銀行(3988)的股份，是在衡量過其他股價相當高昂的中資銀行股後買入的，但這些其他中資銀行正在回到可買入的區域，並鑒於此等下滑的股價，或可說是更覺吸引。
至於地產股，我持有恆基兆業地產(12)和新鴻基地產(16)，而我會在兩者之中作出選擇，又或會另覓他選，但無論如何，我認為持有若干此類別股份是適當的。鑒於希慎興業(14)的較高資產淨值，我亦買入此股，此擧亦可能為股息上升所致。就此類股份而言，我應再增加另一香港地產股陽光房地產基金(435)，這是考慮到該公司的高收入，及最終資本有若干增益所致。然而，我對我的中資地產股瑞安房地產(272)有信心，以作為中國樓價的一項投資，不過我已經做好充分準備等待，因為這並非隔夜便見成果的投資。此乃是我可充分增加持股量的股票。
我忽略了我的其他中資股中國鋁業(2600)和華能國電(902)，儘管我去年趁高價時沽出了若干股份而獲利，結果，我的中資股比例頗為微不足道。不過，在下個月公佈盈利之前，我不想擾亂任何這些持股，我亦不想在盈利沒有確認的情況下增添新股。
最後，剩下我兩隻持股量最少的股份，即電訊盈科(8)和創科實業(669)。前者之前曾引起我的興趣，但如我不喜歡該公司的業績報告，我會樂意放棄該股；後者則已買入作為2至6年的中期持有，因為我對這間公司的產品有信心。
正如大家所見，挑選這些成份股其實並無特別的技巧，而在業績公佈後不久，我將進行春季的大掃除。這是買股最為舒適的時間，並非為了炫耀選股的技巧，而隨著風勢減弱，我或會因而放棄股份較長遠的吸引力。
我一直不願意這樣做，原因有二。其一是如果我開始一個新的投資組合，成份股可能與目前的組合非常相似，只是價值減少了7倍，以目前恆指處於23,300點的水平，組合的價值約為7,000,000元。
其次，如果一個人要開始投資，假設最初的資本為1,000,000元，然後不停累積增值，我的成功之道就是如此而已。我所挑選的股份一般都是藍籌股，包括中資股份，或有潛質晉身成藍籌股的，不需要作出深入的研究。事實上這個組合的組成部份可能跟你自己的組合大同小異，如果你跟隨著我的原則管理自己的組合，你也可能會表現得更好。
現在，我再次強調匯豐(5)及宏利(945)是兩隻主要的核心持股。我希望下周一匯豐公佈期末業績數字時，股息不會令我失望。我的意思是不希望業績數字會大幅下跌，雖然，即使真的下跌，我對2008年的溢利也充滿信心，今年的溢利未如理想，下年也定必能收復失地。
如果2007年的匯豐溢利急跌至1,500億元，而在2006年，就美國樓市作出特殊的撥備之前，溢利水平為2,300億元，因此，如果一般溢利水平回復正常的增長，我預期2008年的溢利將可升至1,700億元，我對此亦充滿信心。以溢利1,700億元來計算，預測市盈率為15倍，不算是特別高，匯豐的市值可能達到25,500億元，或每股逾200元。
在目前的投資組合之中，我持有8,000股匯豐，佔投資組合的12.5%。我對此股非常有信心，這項投資既便宜而且質素優良，我懷疑這個數量的持股是否足夠，但我一定不會減持。
雖然長遠而言，我對宏利信心十足，我卻不敢擔保2008年的溢利會高於2007年者，從而令其17倍的市盈率有所改善，因為去年的業績因加拿大元兌美元及港元均上升而受到推動。我並不是指加拿大元將會減弱，但可能會趨向平穩。我亦相信，以這年的氣氛來說，業務營運將會更加困難。
我的投資組合中有3,000股宏利，相當於組合的12%。但這是一項穩定而可靠的投資，我絕對會把此股保留在組合之中。事實上，在我個人的投資組合內，此股的比重比匯豐更高，可能是因為匯豐去年的表現強差人意所致。
下一隻最大的持股就是中移動(941)，是市值最高的中資股份，而且是中資股組合的必買之選。雖然我不會在2007年高峰時期買入，當時我沽出了一部份的中移動，我有點後悔，但慶幸我仍持有餘下的控股。也許我們可以由此學習到不應胡亂沽出優質股份。
接下來是一隻比較低調的股份，佔近8%，主要是因為我對此情有獨鍾，那就是太古(19，87)。我質疑我應否繼續保留此股，或者應否保持如此高的持股量，在其他的投資組合，此股很可能會被減持。然而，此股是我的老朋友，即使沒有任何驚人的新聞，都一直表現不錯，我不打算估計其溢利數字，尤其是在公佈業績前夕，其表現應該也是令人滿意，而非一鳴驚人。
接著我們談談佔6%的中石化(386)，此為一間中資石油公司，主要業務是煉油，但受政府所控制以致其營運不得以商業考慮為前題，其需要倚賴政府的津貼，至目前亦如是。然而，買入此股這個行業可發揮對沖的作用，至於中石油(857)，我沽出了好一些之後，則佔5%。目前，我正在等候其於下個月的股息公佈。
我會重新整理若干其他類別股份，就銀行股而言，除了匯豐外，我也持有恆生銀行(11)，那是我於今年早前在股價回升幅度相當可觀之前頗及時地買入的，而現已超越所期望的要求，但值得繼續持有賺取可觀的股息收入。此外，中資股方面，我持有若干中國銀行(3988)的股份，是在衡量過其他股價相當高昂的中資銀行股後買入的，但這些其他中資銀行正在回到可買入的區域，並鑒於此等下滑的股價，或可說是更覺吸引。
至於地產股，我持有恆基兆業地產(12)和新鴻基地產(16)，而我會在兩者之中作出選擇，又或會另覓他選，但無論如何，我認為持有若干此類別股份是適當的。鑒於希慎興業(14)的較高資產淨值，我亦買入此股，此擧亦可能為股息上升所致。就此類股份而言，我應再增加另一香港地產股陽光房地產基金(435)，這是考慮到該公司的高收入，及最終資本有若干增益所致。然而，我對我的中資地產股瑞安房地產(272)有信心，以作為中國樓價的一項投資，不過我已經做好充分準備等待，因為這並非隔夜便見成果的投資。此乃是我可充分增加持股量的股票。
我忽略了我的其他中資股中國鋁業(2600)和華能國電(902)，儘管我去年趁高價時沽出了若干股份而獲利，結果，我的中資股比例頗為微不足道。不過，在下個月公佈盈利之前，我不想擾亂任何這些持股，我亦不想在盈利沒有確認的情況下增添新股。
最後，剩下我兩隻持股量最少的股份，即電訊盈科(8)和創科實業(669)。前者之前曾引起我的興趣，但如我不喜歡該公司的業績報告，我會樂意放棄該股；後者則已買入作為2至6年的中期持有，因為我對這間公司的產品有信心。
正如大家所見，挑選這些成份股其實並無特別的技巧，而在業績公佈後不久，我將進行春季的大掃除。這是買股最為舒適的時間，並非為了炫耀選股的技巧，而隨著風勢減弱，我或會因而放棄股份較長遠的吸引力。
預言
預測未來一向不是我的強項，而我印象中也沒有遇過誰比我利害得多。有些預言家自以為擁有未卜先知的能力，但很快就被人拆穿只是憑空猜測。
但如果你要預測未來，首先要回顧過去，因此請大家見諒，我先要看看市場過去52周的表現。你可能想，已發生的事你早已知道得一清二楚了，所以我直截了當，概述一下報章上的報導。
去年這個時候，在這一個星期，恆指滑落至18,659點的低位，而昨天恆指則收市報24,591點，即從谷底的水平升逾30%。由此看來，這一年的表現絕對不算差，但這個升幅或許不能維持為妙，因為這樣子會令香港經濟通脹的情況更加嚴重，這個通脹步伐令生活更百上加斤。
在過去的52周期間，市場一直大幅波動，在首5個月頗為向好，7月到達高峰點25,534點，但在8月又回落至19,286點，我也看不到下跌的原因，但跌勢維持了不多久。之後的兩個月之內，市場急升逾50%，在10月底上創31,958點，令我不禁眉頭一皺。
市場除了走下坡，還可以怎樣？自沙士一疫過去之後，市場一直欣欣向榮，2003年4月沙士肆虐期間，恆指曾跌至8,331點，之後一直穩步上升至2007年的23,574點，因此，其實大家一早可預測到這個走勢中的高潮及反高潮，只是不知道確實的時間。
然而，恆指的成份股已經改頭換面，由原本匯豐(5)及中移動(941)佔恆指近50%，變成中資股份的地位愈來愈舉足輕重。原來32隻成份股現已增至43隻，從前極具份量的匯豐及中移動都要讓路，削減了所佔的份量。這些變動還會繼續下去，而以市值計為目前世上最大的工商銀行(1398)，也只有一部份的市值包括在恆指之中，另一方面，全球賺錢最多的公司之一中石油(857)，亦只有H股包括在指數之中，那只是其資本的一小部份。
大家都希望有更多大型的中資股份加入，令恆指的組成部份更豐富，有多些大幅的變動，如此一來，原來純粹以香港公司為主的恆指，將會變成投資者的中資股份指數。一些香港的小公司現在難以影響大局，因為他們所佔的份量不足總數的1%。
雖然恆指自10月的高峰點下跌了23%，但市場不會在僅僅5個月的整固，又或調整時期內，就推翻過去四年的升幅。然而，出現調整代表攀升是不恰當的，雖然市場過份熾熱令其攀升至高峰點，但在2003年那個階段，8,331點的起步點本身也很明顯是錯的，我想我曾在自己的文章指出，恆指的「正確」價值應為約12,500點至14,000點左右。
然而，假如我取一個中位數，假設恆指在14,000點水平起步，其後開始了漫長的升勢，在這短短的時期內，升至目前我假想的合理估值22,500點，又或在4至5年間升60%，也似乎有點手忙腳亂。
我很遺憾不能將我對目前22,500點的恆指估值明細表或計算結果呈示給大家看，因為這僅是按照我的感覺而作出的近似估值，而且即使是我自己亦無法認證。在公司業績公佈後，我將可作出更佳的判斷，但仍不會理想，我屆時可能會就這個數字作出修訂。我的直覺是許多中資成份股正處於高位，例如工商銀行的股價為5.40元，在我看來，這要比我會買得舒適的股價至少高逾10%；中石油的股價為12元，可算合理，甚至稍微便宜；而即使匯豐的股價為130元，但仍是瘋狂地便宜，不過其比重已減少；中移動則為120元，處於相對高位，但其股價可藉其亮麗的收益獲得適當的整調，不一定是其盈利，而是在於其前景及潛力。
至於香港公司股份，許多於2006錄得新高的股份均處於高位，例如恆生銀行(11)，但僅屬略高，並可透過高股息得以抵償，而長江實業(1)、和記黃埔(13)和新鴻基地產(16)，此等股份可輕易地透過良好的業績及未來的預測令高股價獲得支持；而中電控股(2)不算便宜，但亦不可稱之為昂貴。
因此，我對股市的感覺是，24,500點屬於偏高的水平，據此我已就此指數水平作出10%的折讓。然而，如某人總是預期指數會跟隨價值而行，那便會是一廂情願的想法，因為股市必然會波動，但我認為這種波動也接近我的基礎上升假設，並或許令我個人的估值有一點公信力。
儘管我較早時曾就我預測能力的可信性作出警告，但我個人預期大市於今年餘下時間的波幅會繼續徘徊於20,000點至30,000點的區間內，而鑒於股市通常會於年底高收，預期全年會以接近較高的水位終結。
但如果你要預測未來，首先要回顧過去，因此請大家見諒，我先要看看市場過去52周的表現。你可能想，已發生的事你早已知道得一清二楚了，所以我直截了當，概述一下報章上的報導。
去年這個時候，在這一個星期，恆指滑落至18,659點的低位，而昨天恆指則收市報24,591點，即從谷底的水平升逾30%。由此看來，這一年的表現絕對不算差，但這個升幅或許不能維持為妙，因為這樣子會令香港經濟通脹的情況更加嚴重，這個通脹步伐令生活更百上加斤。
在過去的52周期間，市場一直大幅波動，在首5個月頗為向好，7月到達高峰點25,534點，但在8月又回落至19,286點，我也看不到下跌的原因，但跌勢維持了不多久。之後的兩個月之內，市場急升逾50%，在10月底上創31,958點，令我不禁眉頭一皺。
市場除了走下坡，還可以怎樣？自沙士一疫過去之後，市場一直欣欣向榮，2003年4月沙士肆虐期間，恆指曾跌至8,331點，之後一直穩步上升至2007年的23,574點，因此，其實大家一早可預測到這個走勢中的高潮及反高潮，只是不知道確實的時間。
然而，恆指的成份股已經改頭換面，由原本匯豐(5)及中移動(941)佔恆指近50%，變成中資股份的地位愈來愈舉足輕重。原來32隻成份股現已增至43隻，從前極具份量的匯豐及中移動都要讓路，削減了所佔的份量。這些變動還會繼續下去，而以市值計為目前世上最大的工商銀行(1398)，也只有一部份的市值包括在恆指之中，另一方面，全球賺錢最多的公司之一中石油(857)，亦只有H股包括在指數之中，那只是其資本的一小部份。
大家都希望有更多大型的中資股份加入，令恆指的組成部份更豐富，有多些大幅的變動，如此一來，原來純粹以香港公司為主的恆指，將會變成投資者的中資股份指數。一些香港的小公司現在難以影響大局，因為他們所佔的份量不足總數的1%。
雖然恆指自10月的高峰點下跌了23%，但市場不會在僅僅5個月的整固，又或調整時期內，就推翻過去四年的升幅。然而，出現調整代表攀升是不恰當的，雖然市場過份熾熱令其攀升至高峰點，但在2003年那個階段，8,331點的起步點本身也很明顯是錯的，我想我曾在自己的文章指出，恆指的「正確」價值應為約12,500點至14,000點左右。
然而，假如我取一個中位數，假設恆指在14,000點水平起步，其後開始了漫長的升勢，在這短短的時期內，升至目前我假想的合理估值22,500點，又或在4至5年間升60%，也似乎有點手忙腳亂。
我很遺憾不能將我對目前22,500點的恆指估值明細表或計算結果呈示給大家看，因為這僅是按照我的感覺而作出的近似估值，而且即使是我自己亦無法認證。在公司業績公佈後，我將可作出更佳的判斷，但仍不會理想，我屆時可能會就這個數字作出修訂。我的直覺是許多中資成份股正處於高位，例如工商銀行的股價為5.40元，在我看來，這要比我會買得舒適的股價至少高逾10%；中石油的股價為12元，可算合理，甚至稍微便宜；而即使匯豐的股價為130元，但仍是瘋狂地便宜，不過其比重已減少；中移動則為120元，處於相對高位，但其股價可藉其亮麗的收益獲得適當的整調，不一定是其盈利，而是在於其前景及潛力。
至於香港公司股份，許多於2006錄得新高的股份均處於高位，例如恆生銀行(11)，但僅屬略高，並可透過高股息得以抵償，而長江實業(1)、和記黃埔(13)和新鴻基地產(16)，此等股份可輕易地透過良好的業績及未來的預測令高股價獲得支持；而中電控股(2)不算便宜，但亦不可稱之為昂貴。
因此，我對股市的感覺是，24,500點屬於偏高的水平，據此我已就此指數水平作出10%的折讓。然而，如某人總是預期指數會跟隨價值而行，那便會是一廂情願的想法，因為股市必然會波動，但我認為這種波動也接近我的基礎上升假設，並或許令我個人的估值有一點公信力。
儘管我較早時曾就我預測能力的可信性作出警告，但我個人預期大市於今年餘下時間的波幅會繼續徘徊於20,000點至30,000點的區間內，而鑒於股市通常會於年底高收，預期全年會以接近較高的水位終結。
重整組合 反守為攻
早 前 我 擔 心 大 市 偏 高 ， 因 此 沽 售 了 部 分 偏 貴 的 股 票 ， 我 繼 後 雜 亂 買 入 一 批 具 備 防 守 性 的 股 票 。 刻 下 是 時 候 重 整 組 合 了 。
舉 個 例 子 ， 組 合 已 累 積 買 入 好 幾 隻 地 產 股 ， 它 們 若 非 是 有 資 產 折 讓 ， 便 是 派 息 豐 厚 。 我 過 去 認 為 它 們 業 績 可 以 持 續 ， 甚 至 會 更 加 亮 麗 。
我 首 先 買 入 的 是 太 古 B ， 此 公 司 管 理 一 流 ， 又 有 企 業 良 心 ， 旗 下 國 泰 航 空 公 布 的 ○ 七 年 盈 利 ， 亦 超 越 我 的 期 望 。 太 古 還 擁 有 大 量 商 業 單 位 出 租 ， 業 績 會 保 持 穩 定 ， 肯 定 能 慢 慢 增 長 ， 因 此 是 組 合 核 心 成 員 之 一 。
然 而 ， 我 對 太 古 處 理 物 業 估 值 的 辦 法 有 所 保 留 ， 他 們 視 物 業 升 值 的 收 益 為 盈 利 ， 但 這 種 賬 面 盈 利 ， 根 本 未 能 帶 來 實 際 收 入 。 假 若 樓 市 下 滑 ， 更 會 令 公 司 盈 利 受 挫 。
地 大 幅 折 讓
組 合 內 的 基 地 產 ， 亦 值 得 我 們 驕 傲 ， 雖 然 它 與 新 鴻 基 地 產 類 同 ， 但 我 想 不 到 原 因 要 沽 售 它 。 以 地 現 價 五 十 六 元 計 算 ， 與 資 產 淨 值 有 兩 成 折 讓 ； 股 價 出 現 大 幅 折 讓 ， 皆 因 其 擁 有 大 批 未 有 重 估 價 值 的 農 地 ， 加 上 未 來 地 有 多 個 項 目 準 備 開 售 ， 定 能 推 動 盈 利 增 長 。
新 鴻 基 地 產 的 折 讓 雖 不 及 地 ， 但 它 在 國 內 的 項 目 無 疑 更 佳 。 我 們 去 年 購 入 此 股 ， 表 現 實 屬 可 人 。 今 年 一 月 新 地 股 價 曾 見 一 百 七 十 元 ， 刻 下 只 有 一 百 二 十 六 元 ， 在 現 水 平 我 傾 向 繼 續 持 有 ， 但 若 股 價 再 觸 及 高 位 ， 我 會 考 慮 沽 出 。
陽 光 房 地 產 由 地 分 拆 出 來 ， 我 當 日 買 入 是 貪 其 防 守 性 強 。 陽 光 在 下 月 派 發 七 點 四 四 仙 股 息 ， 截 止 過 戶 日 則 為 下 週 一 ， 我 樂 於 以 二 元 四 角 三 仙 沽 出 。 我 希 望 重 整 組 合 後 ， 買 入 更 多 中 資 股 ， 因 為 環 球 資 金 已 吼 緊 中 國 有 龐 大 機 遇 ， 並 認 定 香 港 是 投 資 中 資 股 的 最 佳 渠 道 。
割 愛 希 慎 買 中 資 股
我 們 持 有 的 希 慎 ， 坐 擁 不 少 優 質 物 業 ， 根 基 相 當 穩 健 。 買 入 它 因 其 有 大 幅 折 讓 。 雖 然 長 線 投 資 不 俗 ， 但 如 今 我 決 意 反 守 為 攻 ， 希 望 押 注 於 中 資 股 多 於 港 股 ， 因 此 若 希 慎 股 價 在 二 十 二 元 或 以 上 ， 我 甘 於 割 愛 沽 售 。
瑞 房 是 組 合 內 唯 一 內 房 股 ， 此 公 司 由 香 港 地 產 界 響 噹 噹 的 羅 康 瑞 掌 舵 ， 他 過 去 曾 交 出 優 異 表 現 ， 並 證 明 會 照 顧 小 股 東 權 益 。 惟 瑞 房 去 年 有 太 多 舉 動 ， 有 可 能 令 其 資 源 耗 盡 ， 因 此 我 會 靜 心 等 待 其 年 報 面 世 後 ， 讓 我 看 清 楚 才 決 定 加 碼 與 否 。
除 了 地 產 股 ， 下 星 期 我 會 檢 討 組 合 內 的 銀 行 股 ； 刻 下 我 們 持 有 豐 、 生 及 中 行 。 豐 現 價 異 常 便 宜 ， 潛 質 卻 相 當 優 厚 。 惟 豐 已 持 有 生 ， 那 便 顯 得 生 在 組 合 內 沒 有 必 要 。 我 希 望 加 碼 買 中 資 銀 行 股 ， 但 要 待 看 過 ○ 七 年 業 績 報 告 再 作 決 定 。
我 打 算 沽 售 電 盈 ， 雖 然 去 年 其 業 績 令 人 滿 意 ， 但 卻 缺 乏 驚 喜 。 電 盈 佔 組 合 比 重 甚 細 ， 已 完 成 其 防 守 性 任 務 ， 刻 下 我 變 為 進 取 ， 因 此 會 在 本 星 期 三 中 午 ， 本 文 章 面 世 後 沽 出 電 盈 。
舉 個 例 子 ， 組 合 已 累 積 買 入 好 幾 隻 地 產 股 ， 它 們 若 非 是 有 資 產 折 讓 ， 便 是 派 息 豐 厚 。 我 過 去 認 為 它 們 業 績 可 以 持 續 ， 甚 至 會 更 加 亮 麗 。
我 首 先 買 入 的 是 太 古 B ， 此 公 司 管 理 一 流 ， 又 有 企 業 良 心 ， 旗 下 國 泰 航 空 公 布 的 ○ 七 年 盈 利 ， 亦 超 越 我 的 期 望 。 太 古 還 擁 有 大 量 商 業 單 位 出 租 ， 業 績 會 保 持 穩 定 ， 肯 定 能 慢 慢 增 長 ， 因 此 是 組 合 核 心 成 員 之 一 。
然 而 ， 我 對 太 古 處 理 物 業 估 值 的 辦 法 有 所 保 留 ， 他 們 視 物 業 升 值 的 收 益 為 盈 利 ， 但 這 種 賬 面 盈 利 ， 根 本 未 能 帶 來 實 際 收 入 。 假 若 樓 市 下 滑 ， 更 會 令 公 司 盈 利 受 挫 。
地 大 幅 折 讓
組 合 內 的 基 地 產 ， 亦 值 得 我 們 驕 傲 ， 雖 然 它 與 新 鴻 基 地 產 類 同 ， 但 我 想 不 到 原 因 要 沽 售 它 。 以 地 現 價 五 十 六 元 計 算 ， 與 資 產 淨 值 有 兩 成 折 讓 ； 股 價 出 現 大 幅 折 讓 ， 皆 因 其 擁 有 大 批 未 有 重 估 價 值 的 農 地 ， 加 上 未 來 地 有 多 個 項 目 準 備 開 售 ， 定 能 推 動 盈 利 增 長 。
新 鴻 基 地 產 的 折 讓 雖 不 及 地 ， 但 它 在 國 內 的 項 目 無 疑 更 佳 。 我 們 去 年 購 入 此 股 ， 表 現 實 屬 可 人 。 今 年 一 月 新 地 股 價 曾 見 一 百 七 十 元 ， 刻 下 只 有 一 百 二 十 六 元 ， 在 現 水 平 我 傾 向 繼 續 持 有 ， 但 若 股 價 再 觸 及 高 位 ， 我 會 考 慮 沽 出 。
陽 光 房 地 產 由 地 分 拆 出 來 ， 我 當 日 買 入 是 貪 其 防 守 性 強 。 陽 光 在 下 月 派 發 七 點 四 四 仙 股 息 ， 截 止 過 戶 日 則 為 下 週 一 ， 我 樂 於 以 二 元 四 角 三 仙 沽 出 。 我 希 望 重 整 組 合 後 ， 買 入 更 多 中 資 股 ， 因 為 環 球 資 金 已 吼 緊 中 國 有 龐 大 機 遇 ， 並 認 定 香 港 是 投 資 中 資 股 的 最 佳 渠 道 。
割 愛 希 慎 買 中 資 股
我 們 持 有 的 希 慎 ， 坐 擁 不 少 優 質 物 業 ， 根 基 相 當 穩 健 。 買 入 它 因 其 有 大 幅 折 讓 。 雖 然 長 線 投 資 不 俗 ， 但 如 今 我 決 意 反 守 為 攻 ， 希 望 押 注 於 中 資 股 多 於 港 股 ， 因 此 若 希 慎 股 價 在 二 十 二 元 或 以 上 ， 我 甘 於 割 愛 沽 售 。
瑞 房 是 組 合 內 唯 一 內 房 股 ， 此 公 司 由 香 港 地 產 界 響 噹 噹 的 羅 康 瑞 掌 舵 ， 他 過 去 曾 交 出 優 異 表 現 ， 並 證 明 會 照 顧 小 股 東 權 益 。 惟 瑞 房 去 年 有 太 多 舉 動 ， 有 可 能 令 其 資 源 耗 盡 ， 因 此 我 會 靜 心 等 待 其 年 報 面 世 後 ， 讓 我 看 清 楚 才 決 定 加 碼 與 否 。
除 了 地 產 股 ， 下 星 期 我 會 檢 討 組 合 內 的 銀 行 股 ； 刻 下 我 們 持 有 豐 、 生 及 中 行 。 豐 現 價 異 常 便 宜 ， 潛 質 卻 相 當 優 厚 。 惟 豐 已 持 有 生 ， 那 便 顯 得 生 在 組 合 內 沒 有 必 要 。 我 希 望 加 碼 買 中 資 銀 行 股 ， 但 要 待 看 過 ○ 七 年 業 績 報 告 再 作 決 定 。
我 打 算 沽 售 電 盈 ， 雖 然 去 年 其 業 績 令 人 滿 意 ， 但 卻 缺 乏 驚 喜 。 電 盈 佔 組 合 比 重 甚 細 ， 已 完 成 其 防 守 性 任 務 ， 刻 下 我 變 為 進 取 ， 因 此 會 在 本 星 期 三 中 午 ， 本 文 章 面 世 後 沽 出 電 盈 。
緬懷往昔，大起大跌
2008年03月10日 星期一
無論怎樣看，這都是一個令人害怕的市場。當然，假如你是投資新手，你可能已經顫慄不堪，因你擔心所持有的股份或會損失更為慘重，而即使你是身經百戰的老手，亦難免害怕在今次跌市中會損失超過所能承擔的。
或許唯一感到滿意的顧客，就是那些慣於沽空的人，這可能是他們的一線曙光，但其前景最終也是黯淡的，因為他們須要抱持著負面的看法。現今的情況只是他們的一點燭光，因為市場大部份時間都傾向於上升而非下跌。
無論如何，沽空就是賭博，而輸錢的機會很大。沽空者必定要創造出一個新買家，因他遲早也要平倉，這令他處於不利的境況，與買家不同，尤其是較大型的機構，例如公積金及保險公司，他們常會為自己累積更多的購買力。
像現在這個時刻知道資金正在累積令人感到安慰，而這些資金須要用於投資方面，並且極有可能會投資於股市。持續低迷的時間越長，這些資金會累積得更多，而投資的壓力會隨著時間發展增大。
這是我從來不會叫投資者減持其投資組合的理由，但當然是假設他們並非超買或以孖展形式購入或賒購，另外亦由於市場這段插曲不會持續很長的時間，但當然也是假設他們投資於其了解及獲得尊重的股票。我越是一直處身或涉足於股市，就越確信Joe Corless的意見正確，即永不建議投資者沽出好股，因為沽出的話最終你會發現是錯誤的。
當我於1960年在新加坡加入Fraser and Co時，Joe乃是該公司的高級合夥人，而這間公司的客戶主要是機構客戶，但像我一樣的晚輩只能與我們自己的朋友為伍。儘管如此，我獲委派回答書面查詢，當中包括匯豐及當時的渣打銀行之信託部。此外，我亦負責向保險公司和公積金給予書面答覆和建議。
事實上，我們是亞洲其中一間少數發展研究部的經紀行（如果可被稱之為經紀行的話），而這亦是我的責任。與現代辦公室的研究部相比，這是相當原始的，而我亦負責撰寫Fraser的每周通函，在國際投資者當中，這是頗受尊敬的，但當時也沒有太大的競爭。
然而，首先教我尊重好股的正是Joe，而盡可能保持投資組合接近完好無損，則可獲得更多的金錢，但投資者應刪去被評為三級的公司。這可能大約是本傑明˙格林姆（Ben Graham）向他的明星學生華倫˙巴菲特給予相當類似意見的時候。我的問題是，儘管我給予良好的意見，但我很少為自己或我的小規模但較為投機的客戶遵照有關意見行事。不僅如此，我的職業生涯確實是在沒有任何遺贈或資金的情況下開始的，而我一點也不儉樸，好像華倫˙巴菲特那般。
事實上，我加入Fraser and Co之時正是橡膠價格剛剛見頂，當時橡膠和錫是馬來亞的主要出口產品，請注意我稱馬來西亞為馬來亞，那時錫股份亦造好，然後便經歷了相當糟糕的市況。所以，上世紀六十年代的新加坡確實是一次學習熊市的極佳機會，因為不只馬來亞的主要市場出現熊市，其後更出現馬印對抗，當時印尼對抗新加坡和馬來西亞，以及出現騷亂。大概與此同時，香港亦面對文化大革命和天星碼頭騷亂。不僅如此，當時新加坡李光耀的人民行動黨分裂，社會主義陣綫對抗主要的人民行動黨，大概也在此時，新加坡被逐出馬來西亞，這是令李光耀傷心得流淚的事情，但正因如此，卻促使了新加坡工業市場的強勁發展，那時我和其他大部份人卻曾預期會有下滑。
但儘管承受如此之多的負面因素，新加坡市場仍能逆境求生，而這十年可能是它們迄今為止發展最強的時期。這同樣適用於香港，因為今天許多最富裕的人士正是經歷了從這樣的下滑中復甦過來。李嘉誠、郭氏家族和李兆基都從上世紀六十年代中的地產市場繁榮發展中取得莫大的利益。多少現今的富豪能夠在北京動亂或稍後於1998年的亞洲金融危機後買入地皮。
今天的市況不容樂觀，但在此時忍受熊市的壓力絕對是較佳的做法，因為下一步，市場將從突然的下滑中復甦，並可帶來利息回報，當大家回首這一段，可能就會痛悔，為何不在此時盡所能地買入所有股份。
無論怎樣看，這都是一個令人害怕的市場。當然，假如你是投資新手，你可能已經顫慄不堪，因你擔心所持有的股份或會損失更為慘重，而即使你是身經百戰的老手，亦難免害怕在今次跌市中會損失超過所能承擔的。
或許唯一感到滿意的顧客，就是那些慣於沽空的人，這可能是他們的一線曙光，但其前景最終也是黯淡的，因為他們須要抱持著負面的看法。現今的情況只是他們的一點燭光，因為市場大部份時間都傾向於上升而非下跌。
無論如何，沽空就是賭博，而輸錢的機會很大。沽空者必定要創造出一個新買家，因他遲早也要平倉，這令他處於不利的境況，與買家不同，尤其是較大型的機構，例如公積金及保險公司，他們常會為自己累積更多的購買力。
像現在這個時刻知道資金正在累積令人感到安慰，而這些資金須要用於投資方面，並且極有可能會投資於股市。持續低迷的時間越長，這些資金會累積得更多，而投資的壓力會隨著時間發展增大。
這是我從來不會叫投資者減持其投資組合的理由，但當然是假設他們並非超買或以孖展形式購入或賒購，另外亦由於市場這段插曲不會持續很長的時間，但當然也是假設他們投資於其了解及獲得尊重的股票。我越是一直處身或涉足於股市，就越確信Joe Corless的意見正確，即永不建議投資者沽出好股，因為沽出的話最終你會發現是錯誤的。
當我於1960年在新加坡加入Fraser and Co時，Joe乃是該公司的高級合夥人，而這間公司的客戶主要是機構客戶，但像我一樣的晚輩只能與我們自己的朋友為伍。儘管如此，我獲委派回答書面查詢，當中包括匯豐及當時的渣打銀行之信託部。此外，我亦負責向保險公司和公積金給予書面答覆和建議。
事實上，我們是亞洲其中一間少數發展研究部的經紀行（如果可被稱之為經紀行的話），而這亦是我的責任。與現代辦公室的研究部相比，這是相當原始的，而我亦負責撰寫Fraser的每周通函，在國際投資者當中，這是頗受尊敬的，但當時也沒有太大的競爭。
然而，首先教我尊重好股的正是Joe，而盡可能保持投資組合接近完好無損，則可獲得更多的金錢，但投資者應刪去被評為三級的公司。這可能大約是本傑明˙格林姆（Ben Graham）向他的明星學生華倫˙巴菲特給予相當類似意見的時候。我的問題是，儘管我給予良好的意見，但我很少為自己或我的小規模但較為投機的客戶遵照有關意見行事。不僅如此，我的職業生涯確實是在沒有任何遺贈或資金的情況下開始的，而我一點也不儉樸，好像華倫˙巴菲特那般。
事實上，我加入Fraser and Co之時正是橡膠價格剛剛見頂，當時橡膠和錫是馬來亞的主要出口產品，請注意我稱馬來西亞為馬來亞，那時錫股份亦造好，然後便經歷了相當糟糕的市況。所以，上世紀六十年代的新加坡確實是一次學習熊市的極佳機會，因為不只馬來亞的主要市場出現熊市，其後更出現馬印對抗，當時印尼對抗新加坡和馬來西亞，以及出現騷亂。大概與此同時，香港亦面對文化大革命和天星碼頭騷亂。不僅如此，當時新加坡李光耀的人民行動黨分裂，社會主義陣綫對抗主要的人民行動黨，大概也在此時，新加坡被逐出馬來西亞，這是令李光耀傷心得流淚的事情，但正因如此，卻促使了新加坡工業市場的強勁發展，那時我和其他大部份人卻曾預期會有下滑。
但儘管承受如此之多的負面因素，新加坡市場仍能逆境求生，而這十年可能是它們迄今為止發展最強的時期。這同樣適用於香港，因為今天許多最富裕的人士正是經歷了從這樣的下滑中復甦過來。李嘉誠、郭氏家族和李兆基都從上世紀六十年代中的地產市場繁榮發展中取得莫大的利益。多少現今的富豪能夠在北京動亂或稍後於1998年的亞洲金融危機後買入地皮。
今天的市況不容樂觀，但在此時忍受熊市的壓力絕對是較佳的做法，因為下一步，市場將從突然的下滑中復甦，並可帶來利息回報，當大家回首這一段，可能就會痛悔，為何不在此時盡所能地買入所有股份。
毋須擔心，這是找尋便宜貨的時候
2008年2月22日
不要退縮！
此時此刻，一定有很多人把香港股市當作仇人，因為現時股市不斷上升的神話已經破滅，股市不再是讓他們投資血汗錢的安全之所。
這不是什麼新奇的事，因為自我踏足股市以來，已遇過不少同類情況。事實上，正是這些喘息的時間，讓經驗豐富的投資者可以賺取微少，又或是豐厚的利潤。正正是因為這些調整或整固，令到市價變得便宜。
現在不是沽出的時候，因為沽出等於無謂的賭博。或許這不是買入的最佳時間，但現在是時候在櫥窗外細心觀察一下不同的股份。當然，如果你駐足在珠寶店的櫥窗前觀看，很難可以抵擋得住珠寶的誘惑，尤其是女士，很可能會禁不住走進店子內。然而，選購珠寶要小心謹慎，而購買股票也是同樣道理。
我曾在這些所謂的熊市之中大賺一筆，我28歲那年，才剛在新加坡當經紀，那時橡膠股佔市場成交額的一大部份，橡膠股崩潰，而錫礦股亦很快隨之而倒塌。我對於這些市場一向看淡，也許亦因此而令我漸漸成名，縱然我也會在橡膠股之中找尋一些前景不錯的滄海遺珠，以作長線投資。
這個做法令我無往而不利，因為我偏好較少人追棒的工業股，如Fraser and Neave、森那美及新加坡海峽時報。我不太喜歡United Engineers及維信兄弟，因為大家或可預見到那些公司的前景較為光明。當然，最後這些公司也順利跑出。當時華僑銀行還未上市，而大華銀行及海外聯合銀行都不在考慮之列，因為它們也不打算上市。
當時我也未發掘到匯豐(5)，我們是匯豐在新加坡的主要股票經紀，當時其市盈率逾20倍，超出我可接受的水平。6年之後，香港發生天星小輪暴動事件，我才開始對匯豐垂青，由250元開始，在其跌勢之時一直買入，直至股價跌回80元的水平為止，我的顧客不多，他們在150元才開始買入，當時的市盈率變得更為合理。
因此，即使是匯豐，60%的跌幅亦非生死存亡的關鍵，因為股價將會回升，並且遠勝從前。在未來幾年，當目前的股價低迷過後，該股過去的價值或仍較其最高估值250元高出至少200倍，即至少為每股50,000元，那還未計算拆股和紅股。
然而，在此等市況不景的情況下，匯豐亦非唯一可以考慮買入的股票，而我在不久前有機會買入了若干優質中資股，當中包括中移動(941)、中人壽(2628)以及許多其他相關股份。我頗為肯定的是，買入其中一隻新上市的藍籌股會令你處於猶如我的客戶買入匯豐的相同情況，而在40年後，工商銀行(1398)會相當於每股1,000元或以上。這是遲早的問題而已。
即使如你回到天星小輪暴動的時候，甚或是1998年亞洲金融危機或是1987年香港股災期間，我並不認為匯豐的股息率達6%，而這是南華早報今早引述的回報率！現時距離匯豐公佈業績的日期僅餘10天，而經過瘋狂的美國次按撥備後，我一直惶恐不安地認為股息或被削減。然而，即使在1998年，當溢利下跌時，實際股息確實上升，正如集團的溢利下滑後，於2001年期間的情況。
此際並非開始憂慮的時候，而是為良好投資者所津津樂道的購買廉價股時機。
不要退縮！
此時此刻，一定有很多人把香港股市當作仇人，因為現時股市不斷上升的神話已經破滅，股市不再是讓他們投資血汗錢的安全之所。
這不是什麼新奇的事，因為自我踏足股市以來，已遇過不少同類情況。事實上，正是這些喘息的時間，讓經驗豐富的投資者可以賺取微少，又或是豐厚的利潤。正正是因為這些調整或整固，令到市價變得便宜。
現在不是沽出的時候，因為沽出等於無謂的賭博。或許這不是買入的最佳時間，但現在是時候在櫥窗外細心觀察一下不同的股份。當然，如果你駐足在珠寶店的櫥窗前觀看，很難可以抵擋得住珠寶的誘惑，尤其是女士，很可能會禁不住走進店子內。然而，選購珠寶要小心謹慎，而購買股票也是同樣道理。
我曾在這些所謂的熊市之中大賺一筆，我28歲那年，才剛在新加坡當經紀，那時橡膠股佔市場成交額的一大部份，橡膠股崩潰，而錫礦股亦很快隨之而倒塌。我對於這些市場一向看淡，也許亦因此而令我漸漸成名，縱然我也會在橡膠股之中找尋一些前景不錯的滄海遺珠，以作長線投資。
這個做法令我無往而不利，因為我偏好較少人追棒的工業股，如Fraser and Neave、森那美及新加坡海峽時報。我不太喜歡United Engineers及維信兄弟，因為大家或可預見到那些公司的前景較為光明。當然，最後這些公司也順利跑出。當時華僑銀行還未上市，而大華銀行及海外聯合銀行都不在考慮之列，因為它們也不打算上市。
當時我也未發掘到匯豐(5)，我們是匯豐在新加坡的主要股票經紀，當時其市盈率逾20倍，超出我可接受的水平。6年之後，香港發生天星小輪暴動事件，我才開始對匯豐垂青，由250元開始，在其跌勢之時一直買入，直至股價跌回80元的水平為止，我的顧客不多，他們在150元才開始買入，當時的市盈率變得更為合理。
因此，即使是匯豐，60%的跌幅亦非生死存亡的關鍵，因為股價將會回升，並且遠勝從前。在未來幾年，當目前的股價低迷過後，該股過去的價值或仍較其最高估值250元高出至少200倍，即至少為每股50,000元，那還未計算拆股和紅股。
然而，在此等市況不景的情況下，匯豐亦非唯一可以考慮買入的股票，而我在不久前有機會買入了若干優質中資股，當中包括中移動(941)、中人壽(2628)以及許多其他相關股份。我頗為肯定的是，買入其中一隻新上市的藍籌股會令你處於猶如我的客戶買入匯豐的相同情況，而在40年後，工商銀行(1398)會相當於每股1,000元或以上。這是遲早的問題而已。
即使如你回到天星小輪暴動的時候，甚或是1998年亞洲金融危機或是1987年香港股災期間，我並不認為匯豐的股息率達6%，而這是南華早報今早引述的回報率！現時距離匯豐公佈業績的日期僅餘10天，而經過瘋狂的美國次按撥備後，我一直惶恐不安地認為股息或被削減。然而，即使在1998年，當溢利下跌時，實際股息確實上升，正如集團的溢利下滑後，於2001年期間的情況。
此際並非開始憂慮的時候，而是為良好投資者所津津樂道的購買廉價股時機。
別忘了中國
很奇怪，香港股市的熱鬧，並不是因為投資者對香港股票大感興趣，而是這是最佳的方法染指中資股份。
如果你不介意污染嚴重，香港是一處安居樂業的好地方，她有很多絕對優勢，其中最重要的是稅率低，你仍可以滔滔不絕地舉出其他比較優勢，如法律系統完善，具法治精神的社會，而且更是一流的國際金融中心。此外，生活模式絕佳，風景怡人，我個人認為是頤養天年的不二之選。
然而，香港吸引全球金融機構之處，不單止是地產方面的利益，而且他們很少會自置物業，辦公室及營運地點大多都是租用的，最大的吸引之處反而是做生意之便利，而且稅率偏低，商人確實可得的回報更加高。
香港曾多次經歷地產股熱潮，幾乎每十年一次，但這些地產狂熱比起大型的中資股份來說都相形見絀，而且中資股份很可能由目前的起步階段，日漸成長，發展成全球最大、資金最多的超級企業。
因此，它們的增長一定將會超越地產股，地產股多多少少屬周期性增長，總是前進三步，又退後兩步。較大型的中資增長公司將以指數大幅擴展，將來或會出現倒退，大概就像現時的市況一樣，但整體來說會有較穩健的實際增長。根據我的推測，它們的增長模式是前進三步，後退一步。
因此，我相信它們在市場下一次復甦之時，中資股份將回勇，再次主導市場，而現時離復甦之日將不遠矣，我一直嘗試找出一些啟示，助我預測將來。
我相信目前最強勁而最持久的中資藍籌股是中移動(941)。論銷售額、用戶人數以及市值，這間增長中的公司已榮升為全球最大的電訊企業。公司公佈了用戶人數，由此已暗示了全年的溢利非常不錯，溢利將比2006年至少高出25%，而我估計2008年的溢利亦至少再升20%，因此2008年的溢利將介乎人民幣1,000億元至人民幣1,100億元。此股之現價為115元，市值達23,000億元，市盈率約為20倍，已把人民幣匯率的升值計算在內。
比較來說，這市盈率頗為高，但亦算是值得，尤其中移動的增長潛力無限，不會因為公司規模龐大而日漸衰退，雖然其用戶人數將陸續上升，但溢利的主要增長動力來自現有用戶，他們會不斷增添額外服務，因而提升每月消費額。
冠絕全球的不單只有此公司，銀行界亦終有一日會在溢利及市值方面稱王稱霸，工商銀行(1398)的市值已達17,500億元，潛在溢利為850億元至900億元，按2007年預測溢利計算，市盈率為20倍，而且下年將會更低一點。
我頗肯定內地投資者將可投資於海外，因為這看來是主席胡錦濤有關通脹評論的要點，以透過輸出剩餘資本消除中國經濟的壓力，但時間可能不會這麼快。雖然市場的熱情顯得有點動搖，但這不會持續很久，尤其是鑒於最新中資首次公開招股中國鐵建(1186)獲得大規模認購。投資意欲存在，但現正受著驚恐之苦。
還有其他潛在的世界級領袖，包括中國鋁業(2600)，也許最終還包括中國人壽(2628)，潛在的航運巨頭中國遠洋(1919)，也許可能包括一間鋼鐵製造商，一間汽車製造廠，也許亦包括一間零售連銷店，肯定還有一個水泥商，也許在整固後，包括一間航空公司和一個電力集團，石化領域的領導者，以及許許多多其他公司，不論是已知或尚未上市的。
無論你會怎麼想，中國是世界上具有最大潛力的市場。倘若你可把握投資時機，你的溢利或可達到最大，但即使不然，那麼潛力是如此之大，企業增長因而將會相對迅速地覆蓋你的原來成本。
如果你不介意污染嚴重，香港是一處安居樂業的好地方，她有很多絕對優勢，其中最重要的是稅率低，你仍可以滔滔不絕地舉出其他比較優勢，如法律系統完善，具法治精神的社會，而且更是一流的國際金融中心。此外，生活模式絕佳，風景怡人，我個人認為是頤養天年的不二之選。
然而，香港吸引全球金融機構之處，不單止是地產方面的利益，而且他們很少會自置物業，辦公室及營運地點大多都是租用的，最大的吸引之處反而是做生意之便利，而且稅率偏低，商人確實可得的回報更加高。
香港曾多次經歷地產股熱潮，幾乎每十年一次，但這些地產狂熱比起大型的中資股份來說都相形見絀，而且中資股份很可能由目前的起步階段，日漸成長，發展成全球最大、資金最多的超級企業。
因此，它們的增長一定將會超越地產股，地產股多多少少屬周期性增長，總是前進三步，又退後兩步。較大型的中資增長公司將以指數大幅擴展，將來或會出現倒退，大概就像現時的市況一樣，但整體來說會有較穩健的實際增長。根據我的推測，它們的增長模式是前進三步，後退一步。
因此，我相信它們在市場下一次復甦之時，中資股份將回勇，再次主導市場，而現時離復甦之日將不遠矣，我一直嘗試找出一些啟示，助我預測將來。
我相信目前最強勁而最持久的中資藍籌股是中移動(941)。論銷售額、用戶人數以及市值，這間增長中的公司已榮升為全球最大的電訊企業。公司公佈了用戶人數，由此已暗示了全年的溢利非常不錯，溢利將比2006年至少高出25%，而我估計2008年的溢利亦至少再升20%，因此2008年的溢利將介乎人民幣1,000億元至人民幣1,100億元。此股之現價為115元，市值達23,000億元，市盈率約為20倍，已把人民幣匯率的升值計算在內。
比較來說，這市盈率頗為高，但亦算是值得，尤其中移動的增長潛力無限，不會因為公司規模龐大而日漸衰退，雖然其用戶人數將陸續上升，但溢利的主要增長動力來自現有用戶，他們會不斷增添額外服務，因而提升每月消費額。
冠絕全球的不單只有此公司，銀行界亦終有一日會在溢利及市值方面稱王稱霸，工商銀行(1398)的市值已達17,500億元，潛在溢利為850億元至900億元，按2007年預測溢利計算，市盈率為20倍，而且下年將會更低一點。
我頗肯定內地投資者將可投資於海外，因為這看來是主席胡錦濤有關通脹評論的要點，以透過輸出剩餘資本消除中國經濟的壓力，但時間可能不會這麼快。雖然市場的熱情顯得有點動搖，但這不會持續很久，尤其是鑒於最新中資首次公開招股中國鐵建(1186)獲得大規模認購。投資意欲存在，但現正受著驚恐之苦。
還有其他潛在的世界級領袖，包括中國鋁業(2600)，也許最終還包括中國人壽(2628)，潛在的航運巨頭中國遠洋(1919)，也許可能包括一間鋼鐵製造商，一間汽車製造廠，也許亦包括一間零售連銷店，肯定還有一個水泥商，也許在整固後，包括一間航空公司和一個電力集團，石化領域的領導者，以及許許多多其他公司，不論是已知或尚未上市的。
無論你會怎麼想，中國是世界上具有最大潛力的市場。倘若你可把握投資時機，你的溢利或可達到最大，但即使不然，那麼潛力是如此之大，企業增長因而將會相對迅速地覆蓋你的原來成本。
跌市何懼之有
若 你 曾 試 過 買 基 金 ， 定 會 有 人 提 醒 閣 下 「 股 票 價 格 可 升 可 跌 」 ， 買 股 票 有 一 定 風 險 ， 就 像 香 煙 包 裝 盒 上 印 有 「 吸 煙 危 害 健 康 」 的 警 告 一 樣 。 然 而 ， 若 我 們 跟 散 戶 說 ， 胡 亂 買 股 票 會 輸 掉 身 家 ， 甚 或 「 投 資 股 票 會 損 害 財 富 」 ， 俱 有 違 人 的 本 性 ， 而 且 不 中 聽 。 這 好 比 母 親 教 小 孩 勿 亂 過 馬 路 ， 以 免 被 車 子 撞 倒 ； 但 成 年 人 本 身 應 該 有 危 機 意 識 ， 還 不 如 你 告 訴 他 天 可 能 塌 下 來 ， 會 造 成 大 災 難 ， 俱 沒 多 大 意 義 。 事 實 上 ， 投 資 物 業 的 風 險 甚 至 更 大 。 樓 市 下 跌 時 ， 若 沒 有 買 家 願 意 接 貨 ， 業 主 隨 時 變 樓 蟹 。 反 之 ， 股 票 總 可 在 交 易 所 的 開 市 時 段 套 現 ， 不 怕 被 綁 死 。 從 以 往 的 數 據 看 ， 買 樓 跟 買 股 的 風 險 ， 可 謂 不 相 伯 仲 。
買 樓 亦 有 風 險
不 過 ， 對 於 耐 性 十 足 的 買 家 來 說 ， 買 樓 其 實 頗 穩 陣 。 即 使 九 八 年 亞 洲 金 融 風 暴 後 ， 不 少 業 主 淪 為 負 資 產 一 族 ， 到 今 天 都 已 一 一 翻 身 。 只 有 那 些 當 年 不 問 價 錢 、 亂 炒 樓 的 人 ， 才 會 因 被 迫 蝕 讓 而 輸 錢 。
故 此 ， 當 有 人 來 問 我 ， 謂 我 的 夥 伴 冒 險 地 買 入 了 一 批 股 票 ， 他 可 以 如 何 處 理 時 ， 我 不 禁 反 問 他 ： 「 何 風 險 之 有 ？ 」 而 且 我 更 不 相 信 ， 他 會 把 客 戶 的 利 益 置 之 不 理 。
當 然 ， 並 非 每 個 人 都 可 捉 緊 入 市 良 機 ， 你 更 可 能 在 「 九 一 一 事 件 」 這 些 災 難 發 生 之 前 剛 剛 入 市 ， 但 這 些 損 失 非 永 久 ， 早 晚 會 復 原 。 若 刻 下 說 次 按 風 暴 快 將 得 到 解 決 ， 似 乎 太 過 武 斷 ， 但 我 對 此 非 常 有 信 心 ， 這 只 是 遲 早 的 問 題 。
部 分 讀 者 相 信 還 記 得 ， 以 往 金 融 股 也 試 過 崩 圍 。 八 七 年 三 月 花 旗 集 團 的 股 價 約 為 四 點 一 美 元 ， 至 九 ○ 年 十 一 月 ， 下 跌 至 每 股 一 點 六 五 美 元 ， 簡 直 要 了 股 東 的 命 。 但 來 到 今 天 ， 即 使 花 旗 股 價 自 高 位 下 跌 了 六 成 ， 仍 站 穩 在 二 十 三 點 五 美 元 ， 是 當 年 股 價 的 五 倍 多 ， 雖 然 中 間 經 歷 了 廿 年 光 景 。
自 古 有 危 便 有 機 ， 你 可 能 錯 過 了 撈 底 的 時 間 ， 甚 至 股 票 跌 穿 你 的 買 入 價 ， 但 若 你 打 算 長 線 持 有 ， 輸 錢 的 機 會 其 實 很 微 。 而 要 數 愈 揸 愈 蝕 的 股 份 ， 我 只 想 到 當 年 的 藍 籌 股 香 港 電 訊 ， 即 電 訊 盈 科 的 前 身 而 已 。
分 散 投 資 自 保
不 過 ， 短 炒 股 票 ， 風 險 肯 定 大 得 多 ， 我 本 人 就 試 過 很 多 次 ， 投 機 炒 賣 失 敗 而 回 。 若 你 以 槓 桿 形 式 炒 賣 ， 虧 損 機 會 更 會 大 增 。
幸 而 ， 過 去 我 當 股 票 經 紀 時 ， 不 計 那 些 短 炒 的 投 機 客 戶 ， 幫 襯 我 的 長 期 客 戶 從 未 蝕 本 ， 而 且 他 們 跟 我 合 作 的 日 子 愈 久 ， 其 資 金 增 值 幅 度 愈 厲 害 ， 尤 其 是 豐 厚 的 股 息 收 入 ， 佔 其 整 體 回 報 相 當 大 的 比 重 。
事 實 上 ， 分 散 投 資 對 個 人 的 資 產 組 合 非 常 重 要 。 若 散 戶 能 將 雞 蛋 放 在 不 同 的 籃 子 裡 ， 就 算 曾 因 香 港 電 訊 而 虧 損 ， 他 們 也 可 以 在 其 他 股 票 上 賺 回 來 。 而 且 ， 投 資 的 一 大 原 則 ， 首 重 收 入 ， 這 才 能 令 資 金 不 斷 增 值 。
若 你 的 投 資 組 合 做 到 多 元 化 ， 然 後 長 線 持 有 好 股 ， 我 實 在 想 不 到 閣 下 有 任 何 輸 錢 的 機 會 。
買 樓 亦 有 風 險
不 過 ， 對 於 耐 性 十 足 的 買 家 來 說 ， 買 樓 其 實 頗 穩 陣 。 即 使 九 八 年 亞 洲 金 融 風 暴 後 ， 不 少 業 主 淪 為 負 資 產 一 族 ， 到 今 天 都 已 一 一 翻 身 。 只 有 那 些 當 年 不 問 價 錢 、 亂 炒 樓 的 人 ， 才 會 因 被 迫 蝕 讓 而 輸 錢 。
故 此 ， 當 有 人 來 問 我 ， 謂 我 的 夥 伴 冒 險 地 買 入 了 一 批 股 票 ， 他 可 以 如 何 處 理 時 ， 我 不 禁 反 問 他 ： 「 何 風 險 之 有 ？ 」 而 且 我 更 不 相 信 ， 他 會 把 客 戶 的 利 益 置 之 不 理 。
當 然 ， 並 非 每 個 人 都 可 捉 緊 入 市 良 機 ， 你 更 可 能 在 「 九 一 一 事 件 」 這 些 災 難 發 生 之 前 剛 剛 入 市 ， 但 這 些 損 失 非 永 久 ， 早 晚 會 復 原 。 若 刻 下 說 次 按 風 暴 快 將 得 到 解 決 ， 似 乎 太 過 武 斷 ， 但 我 對 此 非 常 有 信 心 ， 這 只 是 遲 早 的 問 題 。
部 分 讀 者 相 信 還 記 得 ， 以 往 金 融 股 也 試 過 崩 圍 。 八 七 年 三 月 花 旗 集 團 的 股 價 約 為 四 點 一 美 元 ， 至 九 ○ 年 十 一 月 ， 下 跌 至 每 股 一 點 六 五 美 元 ， 簡 直 要 了 股 東 的 命 。 但 來 到 今 天 ， 即 使 花 旗 股 價 自 高 位 下 跌 了 六 成 ， 仍 站 穩 在 二 十 三 點 五 美 元 ， 是 當 年 股 價 的 五 倍 多 ， 雖 然 中 間 經 歷 了 廿 年 光 景 。
自 古 有 危 便 有 機 ， 你 可 能 錯 過 了 撈 底 的 時 間 ， 甚 至 股 票 跌 穿 你 的 買 入 價 ， 但 若 你 打 算 長 線 持 有 ， 輸 錢 的 機 會 其 實 很 微 。 而 要 數 愈 揸 愈 蝕 的 股 份 ， 我 只 想 到 當 年 的 藍 籌 股 香 港 電 訊 ， 即 電 訊 盈 科 的 前 身 而 已 。
分 散 投 資 自 保
不 過 ， 短 炒 股 票 ， 風 險 肯 定 大 得 多 ， 我 本 人 就 試 過 很 多 次 ， 投 機 炒 賣 失 敗 而 回 。 若 你 以 槓 桿 形 式 炒 賣 ， 虧 損 機 會 更 會 大 增 。
幸 而 ， 過 去 我 當 股 票 經 紀 時 ， 不 計 那 些 短 炒 的 投 機 客 戶 ， 幫 襯 我 的 長 期 客 戶 從 未 蝕 本 ， 而 且 他 們 跟 我 合 作 的 日 子 愈 久 ， 其 資 金 增 值 幅 度 愈 厲 害 ， 尤 其 是 豐 厚 的 股 息 收 入 ， 佔 其 整 體 回 報 相 當 大 的 比 重 。
事 實 上 ， 分 散 投 資 對 個 人 的 資 產 組 合 非 常 重 要 。 若 散 戶 能 將 雞 蛋 放 在 不 同 的 籃 子 裡 ， 就 算 曾 因 香 港 電 訊 而 虧 損 ， 他 們 也 可 以 在 其 他 股 票 上 賺 回 來 。 而 且 ， 投 資 的 一 大 原 則 ， 首 重 收 入 ， 這 才 能 令 資 金 不 斷 增 值 。
若 你 的 投 資 組 合 做 到 多 元 化 ， 然 後 長 線 持 有 好 股 ， 我 實 在 想 不 到 閣 下 有 任 何 輸 錢 的 機 會 。
03/03/08
港交所的價值
果你跟隨我的投資理念，當然我不擔保這是辨別優質股唯一正確的方法，但我這條方程式之中最重要的一點，就是認清公司未來的前景，並在心目中決定將來溢利增長的百分比，以及確保將來增長的穩定性。
我也會看看股份是否便宜，但這估值的關鍵很大程度上視乎其市盈率。市盈率不是一個絕對的標準，因為一間公司的市盈率應該是10倍還是20倍是一個很主觀的問題，例如，匯豐(5)的市盈率應為多少？如果以短線來看，加上次按問題的不明朗因素，有些分析員認為應有10倍的市盈率，但以往績來看，介乎15倍至20 倍的市盈率或將較為合適。
很不幸，這個判斷價值的方法仍有很多需要實際觀察之處，因為這需要視乎不同公司的性質，但說到底，我們也的確需要認真了解股份的目前及潛在市盈率。
我一旦決定了之後，就會堅定不移，除非公司的溢利有一些真實的變動。市盈率的釐定某程度上是實際的，但當中包括了所有不同種類的市場。例如，如果我買入匯豐的股價是潛在經常性溢利的16倍，那麼一旦決定了，市場上其他的風風雨雨也不會影響這個估值。
這個決定可能會有所調整，但只有公司新公佈的溢利數字，而非千變萬化的市場狀況會令其改變。
因此，我今天再三細閱今早南華早報的一小段報導，稱花旗集團調低港交所(388)的目標價格，由219.20元減至151.40元。這減幅似乎頗大，而且必定不是因為溢利有所改變，只是市場環境有所不同而已。
港交所過去7年的溢利一直攀升，由2000年的8億7300萬元升至2006年的25億元。溢利曾在2001年及2002年下跌，至5億9000萬元的低位，但其一直像童話故事中傑克所爬的豌豆一樣不斷向上升，直至遇到怪獸才停下來。事實上，2007年的溢利比2006年者更高，僅僅是首9個月已有40億元，其中包括第三季的17億元。
觀乎這些溢利數字，我認為在正常的年度，溢利一般而言將介乎25億元至30億元。因為市場不斷快速擴張，因此市場成交量將比2005年者上升得更快，而且亦會陸續不斷有新公司上市，但不會有2007年那麼多。
你一定還記得2007年的成交量特別高，我相信這不是將來成交量的指標，除非市況繼續暢旺下去。新上市公司的情況也是一樣。我不會預期2008年的成交量可與2007年相比擬，但所謂將來的增長要看長線，至少要看5年的時間，而非只看緊接著的2008年。將來的增長百分比很可能有20%，也頗為不錯。
按股價160元計，該公司的市值為1,720億元，因此，即使按照我預測盈利的高位水平30億元計，市盈率仍超過50倍。這並不適合我，尤其是鑒於該公司沒有明顯的淨資產作支撐，意味著持有此股就好像在高高的繩索上行走一般，沒有足夠的安全網。
但是，港交所並非典型之金融股，因其擁有專營權，在法律的保護下豁免其面對競爭。如果業務擁有相同的排他性將會如何？這確是一大好處，而不用考慮是否需要安全差。就連香港政府，去年也在沒有給予表面理由的情況下對該股進行了巨額投資，當時的價格我也認爲是高得荒謬。這似乎又一次照顧了港交所。這家公司安全、擁有高增長，而且現時營運良好，但是，我最高也僅給予其20倍至25倍的市盈率，所以，按照最高的25倍市盈率計，我認為其估值或為30億元的25倍，或 750億元，或相當於每股70元。
我恐怕該股已經嚴重超出我的估值範圍，如果市場持續下滑，該股最終甚或返回我的估值。
最接近港交所的股份可能是利豐(494)，按27.50元計，其市值為950億元。該股的盈利一直都以較港交所還要強勁的速度增長，由1997年的3億7500萬元上升至2006年的20億元，2007年上半年的盈利更增加至10億3000萬元。在這十年中，只有一年的盈利較之前一財政年度有所下降。
不過，我預計其盈利的增長速度可能不及港交所，因此給予20倍的市盈率，但是，此乃按照25億元的預測盈利計算。因此，其估值或為24億元的20倍，或480億元，或相當於500億元。這意味著其股價到每股15元才算合理，此價格水平仍遠超出我的界限，所以我的興趣不大。
我也會看看股份是否便宜，但這估值的關鍵很大程度上視乎其市盈率。市盈率不是一個絕對的標準，因為一間公司的市盈率應該是10倍還是20倍是一個很主觀的問題，例如，匯豐(5)的市盈率應為多少？如果以短線來看，加上次按問題的不明朗因素，有些分析員認為應有10倍的市盈率，但以往績來看，介乎15倍至20 倍的市盈率或將較為合適。
很不幸，這個判斷價值的方法仍有很多需要實際觀察之處，因為這需要視乎不同公司的性質，但說到底，我們也的確需要認真了解股份的目前及潛在市盈率。
我一旦決定了之後，就會堅定不移，除非公司的溢利有一些真實的變動。市盈率的釐定某程度上是實際的，但當中包括了所有不同種類的市場。例如，如果我買入匯豐的股價是潛在經常性溢利的16倍，那麼一旦決定了，市場上其他的風風雨雨也不會影響這個估值。
這個決定可能會有所調整，但只有公司新公佈的溢利數字，而非千變萬化的市場狀況會令其改變。
因此，我今天再三細閱今早南華早報的一小段報導，稱花旗集團調低港交所(388)的目標價格，由219.20元減至151.40元。這減幅似乎頗大，而且必定不是因為溢利有所改變，只是市場環境有所不同而已。
港交所過去7年的溢利一直攀升，由2000年的8億7300萬元升至2006年的25億元。溢利曾在2001年及2002年下跌，至5億9000萬元的低位，但其一直像童話故事中傑克所爬的豌豆一樣不斷向上升，直至遇到怪獸才停下來。事實上，2007年的溢利比2006年者更高，僅僅是首9個月已有40億元，其中包括第三季的17億元。
觀乎這些溢利數字，我認為在正常的年度，溢利一般而言將介乎25億元至30億元。因為市場不斷快速擴張，因此市場成交量將比2005年者上升得更快，而且亦會陸續不斷有新公司上市，但不會有2007年那麼多。
你一定還記得2007年的成交量特別高，我相信這不是將來成交量的指標，除非市況繼續暢旺下去。新上市公司的情況也是一樣。我不會預期2008年的成交量可與2007年相比擬，但所謂將來的增長要看長線，至少要看5年的時間，而非只看緊接著的2008年。將來的增長百分比很可能有20%，也頗為不錯。
按股價160元計，該公司的市值為1,720億元，因此，即使按照我預測盈利的高位水平30億元計，市盈率仍超過50倍。這並不適合我，尤其是鑒於該公司沒有明顯的淨資產作支撐，意味著持有此股就好像在高高的繩索上行走一般，沒有足夠的安全網。
但是，港交所並非典型之金融股，因其擁有專營權，在法律的保護下豁免其面對競爭。如果業務擁有相同的排他性將會如何？這確是一大好處，而不用考慮是否需要安全差。就連香港政府，去年也在沒有給予表面理由的情況下對該股進行了巨額投資，當時的價格我也認爲是高得荒謬。這似乎又一次照顧了港交所。這家公司安全、擁有高增長，而且現時營運良好，但是，我最高也僅給予其20倍至25倍的市盈率，所以，按照最高的25倍市盈率計，我認為其估值或為30億元的25倍，或 750億元，或相當於每股70元。
我恐怕該股已經嚴重超出我的估值範圍，如果市場持續下滑，該股最終甚或返回我的估值。
最接近港交所的股份可能是利豐(494)，按27.50元計，其市值為950億元。該股的盈利一直都以較港交所還要強勁的速度增長，由1997年的3億7500萬元上升至2006年的20億元，2007年上半年的盈利更增加至10億3000萬元。在這十年中，只有一年的盈利較之前一財政年度有所下降。
不過，我預計其盈利的增長速度可能不及港交所，因此給予20倍的市盈率，但是，此乃按照25億元的預測盈利計算。因此，其估值或為24億元的20倍，或480億元，或相當於500億元。這意味著其股價到每股15元才算合理，此價格水平仍遠超出我的界限，所以我的興趣不大。
評核股票靠自己
每 當 股 市 下 挫 ， 總 會 令 很 多 投 資 者 焦 慮 不 安 。 在 我 而 言 ， 上 述 問 題 只 屬 庸 人 自 擾 。
沒 有 人 知 道 股 市 何 時 見 頂 ， 若 你 認 為 自 己 有 本 事 趁 高 位 沽 貨 ， 那 只 是 幸 運 多 於 決 斷 英 明 ； 如 果 你 能 有 幸 把 握 機 會 在 高 位 獲 利 再 多 一 至 兩 次 ， 已 經 跑 贏 大 市 ； 要 是 你 十 次 之 中 有 八 次 做 到 的 話 ， 相 信 已 刷 新 世 界 紀 錄 。
同 樣 道 理 ， 世 上 沒 有 人 知 悉 哪 裡 才 是 熊 市 底 部 ， 或 許 底 部 已 擦 身 而 過 ， 但 這 真 的 重 要 嗎 ？ 至 少 我 不 認 同 。
分 析 員 短 視
如 果 你 能 候 低 買 貨 ， 而 非 單 單 希 望 尋 底 才 出 擊 ， 我 相 信 你 已 較 很 多 投 資 者 情 況 要 好 。 其 實 入 市 與 否 ， 全 憑 個 人 判 斷 ， 並 不 關 乎 股 票 分 析 員 的 輿 論 ， 尤 其 刻 下 的 分 析 員 ， 只 愛 捕 捉 短 期 走 勢 ， 卻 忽 視 公 司 遠 景 。 我 認 為 研 究 公 司 未 來 的 盈 利 能 力 ， 才 至 為 重 要 。
每 當 我 審 視 一 間 公 司 或 行 業 ， 首 先 考 慮 其 未 來 擴 展 能 力 。 無 疑 ， 這 相 當 主 觀 ， 若 你 能 參 考 該 公 司 的 往 績 ， 肯 定 有 助 你 了 解 公 司 底 蘊 。 好 像 我 愛 研 究 的 銀 行 業 ， 此 行 業 傳 統 穩 陣 ， 鮮 有 操 守 優 良 的 銀 行 會 無 故 爆 煲 。 這 總 好 過 投 資 在 回 報 高 ， 表 面 吸 引 卻 要 冒 很 大 風 險 的 行 業 。
我 睇 好 人 壽 保 險 公 司 ， 投 保 人 一 旦 開 始 了 保 單 ， 便 須 定 期 繳 付 保 費 。 這 可 讓 保 險 公 司 管 理 的 資 金 年 復 年 遞 增 ， 盈 利 隨 之 拾 級 而 上 。
我 同 樣 鍾 愛 負 債 不 高 的 地 產 公 司 ， 因 為 隨 通 脹 ， 樓 價 定 能 水 漲 船 高 ， 而 樓 價 向 上 ， 亦 會 從 租 金 反 映 出 來 。 公 用 股 對 社 會 發 展 極 為 重 要 ， 需 要 頻 密 觀 察 其 表 現 。
我 喜 歡 發 掘 被 人 忽 視 ， 但 盈 利 能 持 續 增 長 的 公 司 ， 又 或 是 正 經 歷 困 境 的 好 公 司 ， 只 要 捱 過 苦 日 子 ， 盈 利 便 會 大 幅 回 升 。
礦 產 終 會 掘 光
至 於 礦 業 股 ， 我 並 不 睇 好 ， 礦 藏 終 有 一 天 掘 光 ， 最 後 只 剩 下 沒 價 值 的 洞 穴 ， 因 此 壽 命 有 限 ， 與 增 長 背 道 而 馳 。 當 礦 業 股 被 低 估 時 ， 可 投 機 買 入 這 類 股 份 ， 但 除 非 其 規 模 龐 大 ， 否 則 我 不 打 算 納 入 組 合 之 內 。
製 造 業 的 公 司 得 小 心 翼 翼 地 看 待 ， 除 非 它 擁 有 良 好 品 牌 ， 否 則 盈 利 可 上 落 很 大 。 如 果 規 模 不 夠 ， 即 使 能 夠 賺 大 錢 ， 亦 會 惹 來 其 他 企 業 搶 生 意 ， 又 或 公 司 有 重 臣 另 起 爐 灶 加 入 競 爭 。
根 據 以 往 經 驗 ， 航 空 及 航 運 公 司 極 受 周 期 性 影 響 ， 盈 利 極 度 反 覆 。 航 空 業 很 受 政 治 影 響 ， 尤 其 是 獲 國 家 支 持 的 航 空 公 司 ， 賺 錢 往 往 變 得 其 次 ； 部 分 公 司 則 有 政 府 補 貼 ， 趕 絕 競 爭 對 手 。 船 公 司 同 樣 受 經 濟 周 期 影 響 ， 不 時 需 要 替 船 隻 裝 置 最 新 科 技 來 保 持 競 爭 力 ， 有 時 剩 下 很 多 空 置 的 噸 位 沒 用 。
審 視 完 心 水 公 司 的 前 景 ， 跟 便 要 以 盈 利 及 股 價 來 計 算 市 盈 率 ， 須 根 據 經 常 性 盈 利 來 推 算 。 我 視 十 倍 市 盈 率 的 增 長 股 為 便 宜 ， 二 十 倍 則 屬 偏 高 ， 除 非 其 增 長 動 力 很 強 勁 。
最 後 我 會 考 慮 公 司 有 多 少 資 產 ， 這 是 一 個 強 而 有 力 的 防 護 網 ， 即 使 市 況 逆 轉 ， 股 價 也 不 輕 易 跌 破 每 股 資 產 淨 值 。 假 若 真 的 跌 穿 ， 肯 定 會 吸 引 其 他 人 出 手 收 購 。
買 入 便 宜 的 股 票 比 在 高 位 沽 貨 容 易 。 優 質 股 的 股 價 終 會 上 升 ， 今 天 的 貴 股 ， 明 天 可 能 變 得 便 宜 ， 惟 今 天 的 便 宜 貨 ， 日 後 很 可 能 更 平 ， 甚 至 變 得 分 文 不 值 。
沒 有 人 知 道 股 市 何 時 見 頂 ， 若 你 認 為 自 己 有 本 事 趁 高 位 沽 貨 ， 那 只 是 幸 運 多 於 決 斷 英 明 ； 如 果 你 能 有 幸 把 握 機 會 在 高 位 獲 利 再 多 一 至 兩 次 ， 已 經 跑 贏 大 市 ； 要 是 你 十 次 之 中 有 八 次 做 到 的 話 ， 相 信 已 刷 新 世 界 紀 錄 。
同 樣 道 理 ， 世 上 沒 有 人 知 悉 哪 裡 才 是 熊 市 底 部 ， 或 許 底 部 已 擦 身 而 過 ， 但 這 真 的 重 要 嗎 ？ 至 少 我 不 認 同 。
分 析 員 短 視
如 果 你 能 候 低 買 貨 ， 而 非 單 單 希 望 尋 底 才 出 擊 ， 我 相 信 你 已 較 很 多 投 資 者 情 況 要 好 。 其 實 入 市 與 否 ， 全 憑 個 人 判 斷 ， 並 不 關 乎 股 票 分 析 員 的 輿 論 ， 尤 其 刻 下 的 分 析 員 ， 只 愛 捕 捉 短 期 走 勢 ， 卻 忽 視 公 司 遠 景 。 我 認 為 研 究 公 司 未 來 的 盈 利 能 力 ， 才 至 為 重 要 。
每 當 我 審 視 一 間 公 司 或 行 業 ， 首 先 考 慮 其 未 來 擴 展 能 力 。 無 疑 ， 這 相 當 主 觀 ， 若 你 能 參 考 該 公 司 的 往 績 ， 肯 定 有 助 你 了 解 公 司 底 蘊 。 好 像 我 愛 研 究 的 銀 行 業 ， 此 行 業 傳 統 穩 陣 ， 鮮 有 操 守 優 良 的 銀 行 會 無 故 爆 煲 。 這 總 好 過 投 資 在 回 報 高 ， 表 面 吸 引 卻 要 冒 很 大 風 險 的 行 業 。
我 睇 好 人 壽 保 險 公 司 ， 投 保 人 一 旦 開 始 了 保 單 ， 便 須 定 期 繳 付 保 費 。 這 可 讓 保 險 公 司 管 理 的 資 金 年 復 年 遞 增 ， 盈 利 隨 之 拾 級 而 上 。
我 同 樣 鍾 愛 負 債 不 高 的 地 產 公 司 ， 因 為 隨 通 脹 ， 樓 價 定 能 水 漲 船 高 ， 而 樓 價 向 上 ， 亦 會 從 租 金 反 映 出 來 。 公 用 股 對 社 會 發 展 極 為 重 要 ， 需 要 頻 密 觀 察 其 表 現 。
我 喜 歡 發 掘 被 人 忽 視 ， 但 盈 利 能 持 續 增 長 的 公 司 ， 又 或 是 正 經 歷 困 境 的 好 公 司 ， 只 要 捱 過 苦 日 子 ， 盈 利 便 會 大 幅 回 升 。
礦 產 終 會 掘 光
至 於 礦 業 股 ， 我 並 不 睇 好 ， 礦 藏 終 有 一 天 掘 光 ， 最 後 只 剩 下 沒 價 值 的 洞 穴 ， 因 此 壽 命 有 限 ， 與 增 長 背 道 而 馳 。 當 礦 業 股 被 低 估 時 ， 可 投 機 買 入 這 類 股 份 ， 但 除 非 其 規 模 龐 大 ， 否 則 我 不 打 算 納 入 組 合 之 內 。
製 造 業 的 公 司 得 小 心 翼 翼 地 看 待 ， 除 非 它 擁 有 良 好 品 牌 ， 否 則 盈 利 可 上 落 很 大 。 如 果 規 模 不 夠 ， 即 使 能 夠 賺 大 錢 ， 亦 會 惹 來 其 他 企 業 搶 生 意 ， 又 或 公 司 有 重 臣 另 起 爐 灶 加 入 競 爭 。
根 據 以 往 經 驗 ， 航 空 及 航 運 公 司 極 受 周 期 性 影 響 ， 盈 利 極 度 反 覆 。 航 空 業 很 受 政 治 影 響 ， 尤 其 是 獲 國 家 支 持 的 航 空 公 司 ， 賺 錢 往 往 變 得 其 次 ； 部 分 公 司 則 有 政 府 補 貼 ， 趕 絕 競 爭 對 手 。 船 公 司 同 樣 受 經 濟 周 期 影 響 ， 不 時 需 要 替 船 隻 裝 置 最 新 科 技 來 保 持 競 爭 力 ， 有 時 剩 下 很 多 空 置 的 噸 位 沒 用 。
審 視 完 心 水 公 司 的 前 景 ， 跟 便 要 以 盈 利 及 股 價 來 計 算 市 盈 率 ， 須 根 據 經 常 性 盈 利 來 推 算 。 我 視 十 倍 市 盈 率 的 增 長 股 為 便 宜 ， 二 十 倍 則 屬 偏 高 ， 除 非 其 增 長 動 力 很 強 勁 。
最 後 我 會 考 慮 公 司 有 多 少 資 產 ， 這 是 一 個 強 而 有 力 的 防 護 網 ， 即 使 市 況 逆 轉 ， 股 價 也 不 輕 易 跌 破 每 股 資 產 淨 值 。 假 若 真 的 跌 穿 ， 肯 定 會 吸 引 其 他 人 出 手 收 購 。
買 入 便 宜 的 股 票 比 在 高 位 沽 貨 容 易 。 優 質 股 的 股 價 終 會 上 升 ， 今 天 的 貴 股 ， 明 天 可 能 變 得 便 宜 ， 惟 今 天 的 便 宜 貨 ， 日 後 很 可 能 更 平 ， 甚 至 變 得 分 文 不 值 。
新的投資組合
壹周刊專欄的讀者經常要求我建立一個新的投資組合，因為現有的組合已經有7年多的歷史，我的成本價已不能代表目前普遍的股價。
我一直不願意這樣做，原因有二。其一是如果我開始一個新的投資組合，成份股可能與目前的組合非常相似，只是價值減少了7倍，以目前恆指處於23,300點的水平，組合的價值約為7,000,000元。
其次，如果一個人要開始投資，假設最初的資本為1,000,000元，然後不停累積增值，我的成功之道就是如此而已。我所挑選的股份一般都是藍籌股，包括中資股份，或有潛質晉身成藍籌股的，不需要作出深入的研究。事實上這個組合的組成部份可能跟你自己的組合大同小異，如果你跟隨著我的原則管理自己的組合，你也可能會表現得更好。
現在，我再次強調匯豐(5)及宏利(945)是兩隻主要的核心持股。我希望下周一匯豐公佈期末業績數字時，股息不會令我失望。我的意思是不希望業績數字會大幅下跌，雖然，即使真的下跌，我對2008年的溢利也充滿信心，今年的溢利未如理想，下年也定必能收復失地。
如果2007年的匯豐溢利急跌至1,500億元，而在2006年，就美國樓市作出特殊的撥備之前，溢利水平為2,300億元，因此，如果一般溢利水平回復正常的增長，我預期2008年的溢利將可升至1,700億元，我對此亦充滿信心。以溢利1,700億元來計算，預測市盈率為15倍，不算是特別高，匯豐的市值可能達到25,500億元，或每股逾200元。
在目前的投資組合之中，我持有8,000股匯豐，佔投資組合的12.5%。我對此股非常有信心，這項投資既便宜而且質素優良，我懷疑這個數量的持股是否足夠，但我一定不會減持。
雖然長遠而言，我對宏利信心十足，我卻不敢擔保2008年的溢利會高於2007年者，從而令其17倍的市盈率有所改善，因為去年的業績因加拿大元兌美元及港元均上升而受到推動。我並不是指加拿大元將會減弱，但可能會趨向平穩。我亦相信，以這年的氣氛來說，業務營運將會更加困難。
我的投資組合中有3,000股宏利，相當於組合的12%。但這是一項穩定而可靠的投資，我絕對會把此股保留在組合之中。事實上，在我個人的投資組合內，此股的比重比匯豐更高，可能是因為匯豐去年的表現強差人意所致。
下一隻最大的持股就是中移動(941)，是市值最高的中資股份，而且是中資股組合的必買之選。雖然我不會在2007年高峰時期買入，當時我沽出了一部份的中移動，我有點後悔，但慶幸我仍持有餘下的控股。也許我們可以由此學習到不應胡亂沽出優質股份。
接下來是一隻比較低調的股份，佔近8%，主要是因為我對此情有獨鍾，那就是太古(19，87)。我質疑我應否繼續保留此股，或者應否保持如此高的持股量，在其他的投資組合，此股很可能會被減持。然而，此股是我的老朋友，即使沒有任何驚人的新聞，都一直表現不錯，我不打算估計其溢利數字，尤其是在公佈業績前夕，其表現應該也是令人滿意，而非一鳴驚人。
接著我們談談佔6%的中石化(386)，此為一間中資石油公司，主要業務是煉油，但受政府所控制以致其營運不得以商業考慮為前題，其需要倚賴政府的津貼，至目前亦如是。然而，買入此股這個行業可發揮對沖的作用，至於中石油(857)，我沽出了好一些之後，則佔5%。目前，我正在等候其於下個月的股息公佈。
我會重新整理若干其他類別股份，就銀行股而言，除了匯豐外，我也持有恆生銀行(11)，那是我於今年早前在股價回升幅度相當可觀之前頗及時地買入的，而現已超越所期望的要求，但值得繼續持有賺取可觀的股息收入。此外，中資股方面，我持有若干中國銀行(3988)的股份，是在衡量過其他股價相當高昂的中資銀行股後買入的，但這些其他中資銀行正在回到可買入的區域，並鑒於此等下滑的股價，或可說是更覺吸引。
至於地產股，我持有恆基兆業地產(12)和新鴻基地產(16)，而我會在兩者之中作出選擇，又或會另覓他選，但無論如何，我認為持有若干此類別股份是適當的。鑒於希慎興業(14)的較高資產淨值，我亦買入此股，此擧亦可能為股息上升所致。就此類股份而言，我應再增加另一香港地產股陽光房地產基金(435)，這是考慮到該公司的高收入，及最終資本有若干增益所致。然而，我對我的中資地產股瑞安房地產(272)有信心，以作為中國樓價的一項投資，不過我已經做好充分準備等待，因為這並非隔夜便見成果的投資。此乃是我可充分增加持股量的股票。
我忽略了我的其他中資股中國鋁業(2600)和華能國電(902)，儘管我去年趁高價時沽出了若干股份而獲利，結果，我的中資股比例頗為微不足道。不過，在下個月公佈盈利之前，我不想擾亂任何這些持股，我亦不想在盈利沒有確認的情況下增添新股。
最後，剩下我兩隻持股量最少的股份，即電訊盈科(8)和創科實業(669)。前者之前曾引起我的興趣，但如我不喜歡該公司的業績報告，我會樂意放棄該股；後者則已買入作為2至6年的中期持有，因為我對這間公司的產品有信心。
正如大家所見，挑選這些成份股其實並無特別的技巧，而在業績公佈後不久，我將進行春季的大掃除。這是買股最為舒適的時間，並非為了炫耀選股的技巧，而隨著風勢減弱，我或會因而放棄股份較長遠的吸引力。
我一直不願意這樣做，原因有二。其一是如果我開始一個新的投資組合，成份股可能與目前的組合非常相似，只是價值減少了7倍，以目前恆指處於23,300點的水平，組合的價值約為7,000,000元。
其次，如果一個人要開始投資，假設最初的資本為1,000,000元，然後不停累積增值，我的成功之道就是如此而已。我所挑選的股份一般都是藍籌股，包括中資股份，或有潛質晉身成藍籌股的，不需要作出深入的研究。事實上這個組合的組成部份可能跟你自己的組合大同小異，如果你跟隨著我的原則管理自己的組合，你也可能會表現得更好。
現在，我再次強調匯豐(5)及宏利(945)是兩隻主要的核心持股。我希望下周一匯豐公佈期末業績數字時，股息不會令我失望。我的意思是不希望業績數字會大幅下跌，雖然，即使真的下跌，我對2008年的溢利也充滿信心，今年的溢利未如理想，下年也定必能收復失地。
如果2007年的匯豐溢利急跌至1,500億元，而在2006年，就美國樓市作出特殊的撥備之前，溢利水平為2,300億元，因此，如果一般溢利水平回復正常的增長，我預期2008年的溢利將可升至1,700億元，我對此亦充滿信心。以溢利1,700億元來計算，預測市盈率為15倍，不算是特別高，匯豐的市值可能達到25,500億元，或每股逾200元。
在目前的投資組合之中，我持有8,000股匯豐，佔投資組合的12.5%。我對此股非常有信心，這項投資既便宜而且質素優良，我懷疑這個數量的持股是否足夠，但我一定不會減持。
雖然長遠而言，我對宏利信心十足，我卻不敢擔保2008年的溢利會高於2007年者，從而令其17倍的市盈率有所改善，因為去年的業績因加拿大元兌美元及港元均上升而受到推動。我並不是指加拿大元將會減弱，但可能會趨向平穩。我亦相信，以這年的氣氛來說，業務營運將會更加困難。
我的投資組合中有3,000股宏利，相當於組合的12%。但這是一項穩定而可靠的投資，我絕對會把此股保留在組合之中。事實上，在我個人的投資組合內，此股的比重比匯豐更高，可能是因為匯豐去年的表現強差人意所致。
下一隻最大的持股就是中移動(941)，是市值最高的中資股份，而且是中資股組合的必買之選。雖然我不會在2007年高峰時期買入，當時我沽出了一部份的中移動，我有點後悔，但慶幸我仍持有餘下的控股。也許我們可以由此學習到不應胡亂沽出優質股份。
接下來是一隻比較低調的股份，佔近8%，主要是因為我對此情有獨鍾，那就是太古(19，87)。我質疑我應否繼續保留此股，或者應否保持如此高的持股量，在其他的投資組合，此股很可能會被減持。然而，此股是我的老朋友，即使沒有任何驚人的新聞，都一直表現不錯，我不打算估計其溢利數字，尤其是在公佈業績前夕，其表現應該也是令人滿意，而非一鳴驚人。
接著我們談談佔6%的中石化(386)，此為一間中資石油公司，主要業務是煉油，但受政府所控制以致其營運不得以商業考慮為前題，其需要倚賴政府的津貼，至目前亦如是。然而，買入此股這個行業可發揮對沖的作用，至於中石油(857)，我沽出了好一些之後，則佔5%。目前，我正在等候其於下個月的股息公佈。
我會重新整理若干其他類別股份，就銀行股而言，除了匯豐外，我也持有恆生銀行(11)，那是我於今年早前在股價回升幅度相當可觀之前頗及時地買入的，而現已超越所期望的要求，但值得繼續持有賺取可觀的股息收入。此外，中資股方面，我持有若干中國銀行(3988)的股份，是在衡量過其他股價相當高昂的中資銀行股後買入的，但這些其他中資銀行正在回到可買入的區域，並鑒於此等下滑的股價，或可說是更覺吸引。
至於地產股，我持有恆基兆業地產(12)和新鴻基地產(16)，而我會在兩者之中作出選擇，又或會另覓他選，但無論如何，我認為持有若干此類別股份是適當的。鑒於希慎興業(14)的較高資產淨值，我亦買入此股，此擧亦可能為股息上升所致。就此類股份而言，我應再增加另一香港地產股陽光房地產基金(435)，這是考慮到該公司的高收入，及最終資本有若干增益所致。然而，我對我的中資地產股瑞安房地產(272)有信心，以作為中國樓價的一項投資，不過我已經做好充分準備等待，因為這並非隔夜便見成果的投資。此乃是我可充分增加持股量的股票。
我忽略了我的其他中資股中國鋁業(2600)和華能國電(902)，儘管我去年趁高價時沽出了若干股份而獲利，結果，我的中資股比例頗為微不足道。不過，在下個月公佈盈利之前，我不想擾亂任何這些持股，我亦不想在盈利沒有確認的情況下增添新股。
最後，剩下我兩隻持股量最少的股份，即電訊盈科(8)和創科實業(669)。前者之前曾引起我的興趣，但如我不喜歡該公司的業績報告，我會樂意放棄該股；後者則已買入作為2至6年的中期持有，因為我對這間公司的產品有信心。
正如大家所見，挑選這些成份股其實並無特別的技巧，而在業績公佈後不久，我將進行春季的大掃除。這是買股最為舒適的時間，並非為了炫耀選股的技巧，而隨著風勢減弱，我或會因而放棄股份較長遠的吸引力。
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