美股大瀉，一間肯薩斯州銀行倒閉，加上市場擔心債券相關虧損會令美國最大保險公司AIG受累，杜指急挫２４１點，跌幅２．１％，跌到１１３８６點，把早兩日的升幅完全抹掉；港股昨日大升７１２點，今日將面對壓力。金融市場動蕩，亦令資金大量流向債市，令債價上升、收益率跌，美國１０年期國庫券收益率大升０．０９厘，升到３．７８厘。
AIG股價大跌５．５％，Credit Suisse分析員Thomas Gallagher 本來估計AIG 第３季每股有盈利０．１３美元，昨日大幅調低至每股虧損０．８６美元，因為最近信貸市場惡化，會令AIG要為債券相關投資作更多撇備。
肯薩斯州的細銀行Columbian Bank被州銀行專員及聯邦政府存款監管機構關閉，此銀行有７．５億美元資產。 現時聯邦政府手上有問題的銀行名單共有９０間，在今年第１季就增長了１８％。現時去估那一間銀行是最後一間倒閉的銀行，變得全無意義，因為隨時有銀行唔掂。
美國第４大證券行雷曼兄弟早前因韓國發展銀行有意收購而大升，昨日因收購可能告吹而大跌６．６％。美國金融市場變得非常脆弱，隨時因利好和利淡消息大幅波動。RBC Capital Markets 的債券策略師 T.J. Marta的比喻幾搞笑，佢話「現時美國金融市場的情況，係我有生以來看過最長的一套恐怖片。」問題是呢套恐怖片唔知幾時播得完。
個熊市有排未玩完，對股民影響很大，一般人以為熊市無乜大不了，都係上上落落，股票照炒。事實並非如此，熊市和牛市有好大分別，陸羽仁會一連幾天告訴大家熊市的特點。基本原則係「熊市只適宜投機者去玩，不適合投資者」。
一般散戶分兩種，第一種是「投資的我」，呢種人不喜歡炒出炒入，只想買股長揸。另一種是「投機的我」，經常進出，賺短期波幅。以「投資的我」而言，買入股票長揸，如果遇上牛市，就好易贏錢。剛結朿這次牛市，恒指由０６年頭約１５０００點起步，升了一段，到０６年中一度跌番近１５０００點的水平不破，之後就扶搖直上，到０７年１０月升到近３２０００點的高位，「投資的我」在０６年頭至０７年中買股票，揸住唔放，回落都唔放，直到０７年１０月，全部都會賺錢，總之識買股票就會贏，買入一線龍頭大股固然贏得多，買入二線股輪流炒亦都執唔少，買入四、五線的雞股如果有莊家炒作，更加係成倍成倍咁升，所以一句總結，牛市總體趨勢反覆向上時，「投資的我」盲目買，盲目揸，都會贏錢。
但同一個邏輯，在熊市之中就好災難，因為熊市的走勢是反覆向下，「投資的我」在任何一點買入股票，揸住唔放，當大市向下時，股票也向下，所以就會不斷會輸錢，係牛市同一個邏輯的相反，盲目買，盲目揸，在熊市任一個位入市都會輸錢。
你可能會話，我係長線投資者，唔驚，頂多就揸長線，揸佢５年、１０年同佢鬥命長，咁講本來都啱，但有兩種情況令長揸都好唔掂，第一是愈買愈多；第二是你買嗰隻股票在熊市過後可以翻身，買著一沉不起的股票，喊都無謂。
先講愈買愈多，散戶遇到個市不斷跌，股票愈來愈平，若有閒錢在手，好多人不單止唔放，仲會加注，就係我所講的「溝淡」，假設你在高位１０元買１隻股票，買了１萬股，跌到５元再買１萬股，再跌到２．５元再買１萬股，３萬股平均價５．８３元，成本１７．５萬元，最後隻股跌到１元時，你夾埋輸咗１５萬元，如果揸住原來的１萬股唔賣唔賣，唔加注溝淡，只係輸９萬元，可見在熊市溝淡的禍害，會把股民在熊市買股的災難不斷擴大。
另一個問題係熊市揸股，要隻股在災難後見到家鄉至得，你高位買著隻電盈（００００８），佢由高位２８元，跌到低位５合１，現價４．８元，等如合併前０．９６元，得番少少渣。同股唔同命，如果在２０００年高位４０元買了中移動（００９４１），雖然在２００３年跌到低位１４元，但最後番上來，現價仍有９４．３元，呢啲股買貴咗無所謂，最後會見家鄉，但係有啲股買貴咗，可能好耐、甚至永遠不能上岸。
散戶可能買錯衰股，可能控制唔到自己不斷買股溝淡的隱憂，話熊市買股充滿風險，並不為過，所以「投資的我」在熊市最好忍手，少買為妙。
美股在大跌後反彈，油價回升至116美元，令能源股向上，加上分析員估計房利美和房地美有足夠資金維持到年底，杜指升26點，升到11412點。
德國商業信心指數下跌，令市場相信美元較安全，美元兌歐元再上高位，美元指數升穿77，美國靠累死其他國家受惠。
昨日講到熊市只宜投機，不宜投資，那麼甚麼時候才適合投資呢？答案是熊市結朿後，牛市開始的初階段。
可能你馬上會問：「熊市結朿，牛市開始初，係唔係咁易分得清呀？」我話的確不易分得清，但你不要好準咁在熊市最低位撈到底，不用買到最平的股票，即使錯過了熊市最底部，牛市已開始，已反彈一段才去買，都唔係咁緊要，因為仲有好長時期慢慢揸，慢慢食。
舉中移動（００９４１）的例子可以說明。２０００年科網股爆破後，到２００３年沙士時股市跌到低潮，中移動在０３年第２季跌到１４個幾的低位，即使你好鈍，在０３年沙士時完全唔敢買股，到０４年股市明顯跌到定，熊去牛來的跡象已相當明顯，你可以輕易在０４年用２０幾元的價錢買到中移動，之後佢逐年上升，到去年１０月最高升到１６０元，假設在０４年以２５元買股，３年間最高變了６．４倍。
我講過熊市的主要特徵是一浪低於一浪，每次下跌，又跌穿上一浪下跌的低位。而牛市的特徵剛剛相反，係一浪高於一浪，每次上升，又會升穿上一浪的浪頂。套落去睇０３年的中移動，佢在第２季初見過１４個幾的低位後，之後再跌，都未穿過、甚至未接近過呢個低位，所以睇完０３年全年中移動的走勢後，不難確定佢已離開熊市。０４年中移動股價還上下浮沉，未出現顯著升勢，到０５年開始一步步上升，進一浪高於一浪的走勢，明顯進入熊市。即係話你即使在０４年都未想買中移動，到０５年見佢開始升時才買，仍然可以在３０元以下買到貨。
人人都想在１４元最低位買到中移動，在１６０元最高位放，但咁高難的動作，在１００個人中，有９９個做唔到，所以唔好對自己要求咁高。假如２０幾元買到中移動，１３０元、１４０元放得到，都好叻o架啦，降低要求，做得成功的機會大啲。想買入１４元的中移動，只能在低位去撈底，唔係唔得，要知道在熊市急跌中咁做，也要冒不低的風險，即使買入好股，還可能要跌幾成，要自己頂得順至好。
有個美資大戶同我講，話而家的股市不用心急去追，關鍵係美股未見底，港股長遠走勢離唔開美股，所以港股亦未見底。佢話美國至少要公布一兩季GDP負增長，才有希望見底，所以現在離底還有一段時間，想買股唔使急。呢個大戶亦用０３年沙士做例子，話佢見香港樓市在０３年跌到殘，到０４年跌定開始反彈之後，他才在香港買豪宅，至今回報可觀，他話等到熊市清楚結朿後才入市都未遲。
現時港股不斷穿底，符合哂熊市特徵，反彈又上唔番高位,，未似已到熊市終結時，投資的我，等吓先啦。
美股第二日反彈，7月耐用品訂單意外地上升1.3%,比估計的零增長為高，刺激股市向上；油價再升2美元，令能源股上升；其他按揭金融公司成功發債，亦令分析員估計房利美和房地美盈利會增加，杜指升89點，升至11502點，升幅0.8%，繼續反彈走勢。
昨日講到熊市不宜投資，可能惹起「價值投資者」的質疑，話只要睇啱股票價值，何懼愈跌愈買。
「愈跌愈買」的講法，源於股神巴菲特，話佢計啱股價的內在價值，如果發覺股價比內在價值有明顯折讓，就可入貨，入貨後如果再跌，佢會愈跌愈買。
又舉中移動（００９４１）做例子，唔好講內在價值咁複雜，講番簡單一些的數字。中移動現價市盈率１６倍，息率２．２厘，以過往在牛市的標準，這種數字簡直係抵買，我地又應該點樣睇１6倍市盈率的中移動呢？
中移動剛公布中期純利308億元人民幣，升51%，超過市場預期，問題是中移動能否全年保持這種高盈利增長，若能維持，故然抵買。睇市盈率有兩點要留意，第一是市場評價有主觀成份，第二是中移動能否維持現有的盈利增長，兩點亦互有相關。市場可以接受到幾多倍市盈率，係一個主觀感覺，以較誇張的大陸市場為例，６０００點時，好多股票的市盈率去到５０幾、６０倍。如今跌到２０００幾點，公司市盈率就回到２０幾倍。有些盈利較穩健的公司，可能在６０００點時和在２０００幾點時盈利情況都無改變，但市場接受到o既股價就有天壤之別，這就是市場的主觀成份。「市場先生」有時出好貴價錢買一隻股票，有時出好平價錢買同一隻股票。
可能公司本身能否維持盈利增長更加重要，以中移動為例，市場俾１６倍市盈率買一隻股票，表面看投資要１6年咁長時間先至收得番，主要是假設呢間公司是高增長股，盈利每年會顯著增長，未來幾年盈利升得幾升，會拉番低市盈率，令投資不要１6年咁長就收得番。問題的關鍵是公司盈利在經濟放緩時，能否維持高速增長呢？若盈利一倒退，呢個「高增長」的故事就破壞哂，即係市盈率因盈利下降而上升（盈利下降，股價唔變，市盈率就會上升），唔止１6年才可收回投資，所以遇到盈利下跌，市場失望時，股價會馬上下跌。故然中移動中期盈利理想，股價有一定支持，剩下的問題就只係睇大市走向喇。
我估一般散戶唔係咁易計到股份的內在價值，亦唔係咁易具體估計到公司未來幾年的盈利，但大體上都可以睇到邊類股份危險啲，第一類是盈利可能受投資市場影響者，例如保險股，佢地好多收益來自投資，A股大跌，令它們投資收益大減，甚至投資部份要蝕入肉，所以我有點怕這類股份。第二類是股價仍然太貴的好股，例如早前未急跌前的中移動，又例如現時的招商銀行（０３９６８）。
總括而言，若「投資的我」並不十分熟悉投資那隻股票的盈利情況，特別是無把握它在股市大跌、經濟增長放緩時能否保時盈利增長，就好難話「愈跌愈買」，只能等熊市跌得較深時，等那些股份跌到殘、跌到爛賤時，才慢慢入市去買。在熊市中，寧願買貴，唔好買得太早。見到股市反彈，亦唔好心急去追。
美股第三日大反彈，第二季經濟增長優於市場預期，令製造業及金融業股大升，杜指急漲212點，升幅1.9%,升至11715點的高位，但未升穿此浪高點11780點。港股在昨日期指結算日回吐，昨晚美股急彈，唔知港股今日跟到幾多。
美國第二季經濟增長3.3%，高於市場預計的2.7% ，而第一季的增長是1.9%。第二季增長主要由岀口帶動，貿易差額減至3376億美元，單計貿易令經濟增3.1%，扣去此因素第二季只增長0.2%，第一季只增長0.1%。
美國失業人數342萬，上周新申領失業救濟人數仍在42.5萬的高位，經濟學家預計，下半年美國內需將會再放慢，經濟將跌入傳統的衰退中。
熊市不宜投資，適宜投機。我咁講並唔係鼓勵人投機，只係講對股市的基本觀察。
一般而言，牛市的週期較長，升兩三年唔出奇，頭段升幅較平穩，尾段升得急之後，才會急促波動。但踏入熊市後，波動會好大，在熊市一期和熊市二期，大市急插急彈，上落波幅好大，反覆向下，投機者就趁著這些波動搵食，插得深時博反彈，彈得多時又博佢再向下插。
擅長炒作的中環茶友話，若以炒作而論，熊市易炒過牛市。炒作有風險，在牛市炒上時，若最後遇上股災時，可以一日跌３０％，做咗好倉未必咁易走得切。但在熊市炒跌時，就唔會遇到一日升３０％的大挾倉，挾升３、５％已經好多，造淡倉的炒家唔對路仲有得走。
熊市炒作另一個好處是週期短，一個月一浪下跌，跌到咁上下下個月又回到次級反彈浪，彈到咁上又回歸基本走勢向下。炒家捕捉這些週期，若要求不高，只去食一個走勢７成左右，都唔係太難補捉得到。
有炒作這些熊市短浪經驗的中環茶友話，熊市炒波幅戒之在貪，特別是反彈的次級走勢，唔可以要求太高，例如今年５月的反彈，大市彈到２４０００點他就走了，結果升近２６０００點，最後２０００點食唔到，但他一啲都唔覺得可惜，因為彈到咁高出乎了他意料之外，想食埋尾段的反彈，風險好高也。
你可能會話，我無乜興趣投機，所以陸羽仁話熊市適合投機，可能並不是你杯茶，不過世事有時有微炒的關係，炒作又和投資有關。茶友話，正路計熊市由二期轉入三期後，股市會愈來愈靜，成交愈來愈少，無論下跌或反彈的幅度都會收窄，股市會變得好悶，炒波幅會愈來愈難，其實這些死寂的日子，往往就是股市否極泰來的日子，牛市會俏俏開始。
所以即使係唔炒作的投資者，都可以留意住熊市的波動，到波幅愈收愈窄時，投資的機會慢慢會出現。那些時候上下波動都減少，「投資的我」即使不慎買錯，股票繼續跌，都唔再會以一日幾個巴仙的速度大插，心理上較易承受，美股上周中段急升，到周五回落，在戴爾電腦業績不理想等消息影響下，杜指急跌１７１點，收報１１５４３點，美股又一次衝高回落，１１７８０點的頂部堅不可破，暫時還是在上落波動。
颶風 Gustav吹到美國海岸，採油作業全部停產，油價回升，１０月期油今早在澳洲市升１．５２美元，升１．３％，升到１１６．９８美元一桶。美元亦回軟，兌日圓跌番到一周低位，今早在東京市造１０８．２１圓，比上周紐約收市價１０８．８圓回軟。歐元兌美元亦由紐約市的１．４６７３，跌到１．４６９７。整而言，美元呢一浪回升兌歐元最強，早前歐元升得過份，而家歐洲面對減息救經濟的壓力，所以歐元未能止瀉。
講番股市，美股在美元仍強的走勢下，仍在反彈浪高位附近波動，但港股卻已遠離這一浪在７月底造出的浪頂２３３６９點，後來在上周四期指結算日又造出一個小浪頂２１５４６點，恐怕又成為一個小浪高位，短期內難以上破，形成這個反彈浪完美的一級級向下走勢。港股比美股更早從反彈浪頂回落，主要因為以中移動（００９４１）為首的紅色股走勢極弱，上周反彈也是炒中移動業績，一到上周四出業績時，就玩好消息出貨，等你以為上周四是期指結算日大戶會炒埋呢一日，點知佢早一日已出咗貨，等你以為結算日有得升，就俾人抽水啦。
連續幾日講熊市，主要想為大家再淋吓冷水，令大家對熊市多點體認，知道熊市無咁快完，牛市無咁快會來。熊市有不同的下跌型態，有不同的成因，你想估佢幾快會完，就要明白佢下跌的型態和成因。
今日先講跌市的型態。最典型的熊市型態是以急插式下跌開始，我地會叫嗰啲跌市做股災，股市一日跌３０％，盲o既都知道係熊市，近年美國最典型的股災是１９８７年１０月的跌市，而香港最典型的股災係１９９７年１０月的金融風暴跌市。８７年美國股拖累港股亦大跌，當時的財政司翟克誠在半夜３點俾聯交所主席李福兆叫醒，話要停市４天，李福兆話要停市是希望港股可避過美國股市，翟克誠未瞓醒就同意咗，結果港股停完市開番，仲大鑊，將累積幾日的跌幅一次過反映，美股大插完大反彈，反彈完再插，港股睇完人地場戲的悲劇結局才開市，就連反彈都無得彈，因為明知係悲劇結局，就無人咁蠢去撈底，停市令香股跌得更慘，跌到香港一個華資大戶賭輸期指輸到想唔找數，要港府逼佢找數；後來港府亦全面整頓聯交所，李福兆難逃牢獄之災。
美國在８７年出現一日跌３０％的股災後，美國政府就成立救市小組，防止股災式跌市再出現，結果過去２１年美國股市真係有大跌，好少出現股災，而２００１年９１１事件差唔多要出股災，都俾美國政府成功大放水扭轉跌市。香港無咁好彩，８７年之後１０年，到９７年又出現股災，呢次股災源於亞洲金融風暴，但香港係主要衝擊對象，大炒家在股市和匯市雙途進攻，想同時衝低股市和港元匯價，特區政府新丁上場，就要接受嚴格考驗，頂到港元匯價就頂唔到股市，恒指在９７年１０月１７０００點，直插到１００００點，開始時又係一日跌１０００點、２０００點咁樣下插，跌到９８年初牛皮一輪，到年中又插落５８００點，最後政府睇通個局，入市干預股市收場。
若熊市以股災式下插開始，熊市好快確認，股民想唔接受都唔得。但若熊市以慢跌開始，熊市遲遲未確認，到確認了亦有好多人唔信，溫水煑蛙，殺傷力亦可以好大。以美股為例，若股市直線下插，死得人多，對金融體系衝擊尤大，隨時頂唔順，因為大銀行快速崩潰，就會出現金融巨災。所以美國政府有救市小組，出術頂吓股市，令股市跌吓又彈，股吓又彈，無出現股災式下跌，好處是把痛楚減輕，好似一個人捱打，１日被人連打１０鑊，可能頂唔頂死咗，但１０鑊分開１０日去打，可能又易頂好多，不過卻把痛苦延長了。政府已經俾機會你走，你夠醒目早發現，跌得幾跌就減倉，就可以把痛苦實質地減少，正如你俾人打兩三日，打了兩三鑊就閃咗，就好好多，你坐係度俾人打夠１０鑊，可能唔死，但都會好慘。
好多網友期望終極一跌會來臨，其實有個假設，認為股市跌完終極一跌就見咗底，但我有少少擔心呢種溫水蛙式跌市，其實無乜終極一跌，港股已經到咗一級級落的地步，跌２０００點、３０００點，又彈番你１０００幾點，上上落落，彈完再跌，有排都未跌完，當然跌得深時，波幅點數會減少，但都會繼續這種退三步進一步半的型態，還有相當一段時間要捱落去。
美股無大上落，杜指升１５點，升幅０．１％，升到１１５３２點，美元強勁支持美股。油價無大上落，１０月期油紐約收１０９．４９美元一桶，微升０．１４美元。
美國經濟前景明顯唔好，問題是股市如何回應，美國第二大互惠基金Vanguard Group Inc.的負責人John Bogle話，美國經濟困難的前景是非常、非常、非常清楚地擺在前面，但很難預估美股如何去迎接或者去消化這種困難的形勢。
美國聯儲局公布經濟調查報告「褐皮書」，話上月大部份美國地區的商業活動放緩，同時所有１２個聯邦儲備銀行地區都話因為商品價格上升，有加價壓力，不過由於出現總體招聘放緩的趨勢，令工資增幅溫和。由於金融危機和樓市疲弱，消費疲軟。
褐皮書展示一幅滯脹的圖畫，經濟停滯，物價上升，人民兩頭受壓，又搵唔到錢，又受到加價的生活壓力。聯儲局兩個星期後開會議息，雖然聯儲局會議紀錄顯示上次已經有三個聯儲備銀行的主席建議加息遏抑通脹，但估計聯儲局９月議息多數會維推利率不變，直到１２月。
早兩日講分析熊市除咗睇佢下跌的形態外，亦要睇佢o既成因，今次由美國爆煲觸發的全球熊市，有深層的經濟原因，所以唔係咁易過去。有時大跌市是純政治性，例如２００１年美國９１１事件觸發的美國跌市，或者１９８９年中國六四事件觸發的香港跌市，政治性的跌市通常會較短暫，觸發跌市的政治問題解決後，股市好快又會重上升軌。有時跌市是純粹金融性的，股市炒過籠就要調整，但調整雖急，若未影響實體經濟，又會恢復得好快，１９８７年美國的股災，就因為升得太顛，最後因電腦程式買賣觸發跌市，但股市暴跌對實體經濟衝擊不是太大，結果一年多之後，到１９８９年美股又再上高位。
但今浪美股的熊市，卻是由實體經濟出問題開始，表面看股市面對最大的問題是次按危機和油價急升的壓力，但要理出一個源頭，應該是美國樓市下滑開始，美國樓市自１９９４年開始上升，升了１３年，升出一個大泡泡，到２００７年才開始下滑，本來樓市下滑已經大鑊，更由於美國人發明了大量有次級按揭成份的債券，樓市一爆，就觸發債市爆煲，債市爆煲，就令信貸緊縮；美國政府為了救市，就再大力放水大力減息救市，令本來已疲弱的美元急跌，再觸發商品和油價的大升浪，這個升浪當然有中國和印度的需求襯托，但真正觸發因是美元的弱勢，令全球的炒作資金轉去炒油炒商品；油價和商品價格大升，再推高全球通脹，結果就在需求減弱，通脹急升後，引發一次全球性的衰退。
這種跌市涉及最深層的經濟基本因素，各種因素盤根錯節，唔係咁易拆解得到。今年５月時，一度展現一個復甦的假象，當時美國的信貸市場開始有放鬆跡象，當時估算如果美國樓市在今年１２月左右到底，信貸緊縮開始舒緩，跌市可能較快地過去。但結果事與願違，到７月美國兩大按揭證券公司房利美和房地美再爆鑊，金融危機進一步深化，同時歐洲和亞洲亦開始被美國拖垮，出現滯脹之象，紛紛步向衰退，由於好多美國大公司依賴歐、亞，特別係亞洲市場支撐盈利，到亞洲一衰，再拖美國公司盈利，他們唯有以裁員節支來回應，就會加大調整的深度。如今看來，這次全球性的衰退，還有一段路要走。
對股市而言，牛市會長啲，熊市會短啲，熊市維持一年都好多，維持兩年只是少數，以美股為例，自１９６２年開始，以波幅無咁大的現代股市計，美股共經歷１１次熊市，平均維持３２２日，即係近１１個月，跌幅２９％，其中最長的是１９７３年跌市（也是石油危機），自７３年１月跌至７４年１２月，共跌了６９４日，跌近兩年，跌幅４５％。
而家我地聽到好多說法，話美國出現自１９２９年最大的樓市跌市，英國又話６０年以來面對最大的經濟危機，我們不能期望今個熊市係一個短期跌市，若以７３年的跌市時間計，今次熊市應該從去年杜指在年１０月9日１４１６４點的高位回落起計，跌一年就跌到今年１０月，跌一年半就跌到明年３月，跌兩年就跌到明年９月。我講起呢啲時間，有個中環茶友嘩一聲，話唔係跌咁長呀嘛？我話買股要作最好的預備，最壞的打算，人人都希望熊市今天結朿，但客觀啲去講，要預咗佢仲有排捱。熊市要轉勢，亦要從美國開始。
