最佳基金經理（上）
全球最大的某基金公司，聲稱有一百四十名基金經理及三百名股票分析員。我甚肯定這數字有誤，但訊息相當清晰：為你賺取最高回報，基金經理及分析員多寡比質素更重要。
這假設我甚懷疑，其實你才是自己的最佳基金經理。當然，如貪婪掩蓋常識，影響判斷，為害極大。在投資世界，不可忘記自己的目標和方向。
若連續十年，每年賺一成二，你的表現便勝過大部份專業基金經理。他們或許能略勝於此，但其收費蠶食了你應得的回報。基金公司可能租用豪華的寫字樓，僱用至少五百人，因既要有後勤，又要有人管理，還未計那些引你入局的推銷員。
如果這些經常開銷僅佔資本百分之二，你已經算是受到優待了，其實收費經常遠高於此，但卻不會向客戶明言。換言之，基金往往至少要幫你賺到一成四，才能給你一成二回報。
自己年賺一成二並不困難，只要不貪心想賺夠兩成。因這樣便要冒更大風險，往往會輸得更多。布菲特及巴郡的巨額財富，證實獲此成績並非沒可能。有很多散戶讓投資自行增值，毫無疑問創富並非靠冒險，而是把股息再投資，並讓通脹發揮作用。
打工仔為了證明自己的存在價值，沒事也找事做，故愈多人照顧你的組合，意味你的投資會被左搞右調，受惠的卻是投資公司，而非你這個客戶。為顯示自己效益高，基金經理必須短炒，好讓自己每季跑贏同業，獲董事青睞。組合不斷更換股票，自能製造就業，但會加重營運成本，要付錢的還是客戶，即是你。（…待續）
最佳基金經理（中）
不論在六零年、七零年抑或八零年，買入匯豐至少可獲平均兩成回報，如你的基金經理或那些昂貴的對沖基金 能長期保持這樣的表現，我很想會一會。
長線投資需要運用常識，這比一本充塞著數學或經濟展望的教科書更有用。過份著意可賺多少，有時會令人盲目，最重要其實是你祇承擔多少損失，因每個人都需要安全機制。匯豐一定能保持增長，問題是賺多少；宏利亦然。
其他增長股票包括地產龍頭股長江實業、新鴻基地產及恆基地產，就算信和、希慎及嘉里也可入榜。另一類為公用股，如中電、中華煤氣及港燈；綜合企業太古亦合適。但我對工業股有點保留，因它們看來壽命有限，只有個別或許合乎要求，至於中國企業，我不想揀太多，因為他們的往績仍然不夠長。
只要不貪心，選我推介的股票，平均年賺一成或以上，應該不成問題，挑選我的至愛，更有望賺一成二以上。假定今日投資一千元，平均每年複式回報率為一成二，廿年後便有九千六百三十八元；如果本金為一萬元，便會有九萬六千元。但如果交給專業投資經理代管閣下的組合，即使回報率相同，他收百分之二管理費，變相每年只升一成，一萬元只有六萬七千二百七十二元。
百分之二的管理費，複式計廿年，足足可能蠶食你差不多三份之一的利潤！（…待續）
股票、債券與商品（上）
有推廣商品基金的基金經理，在南華早報財經版表示，股票、債券及商品從不會同時輸錢。這聽來有一定道理，但未必足以說服我。我多次說過，投資債券一般會輸錢，因未能和通脹同步。這並非意味債券價格永不上升，當股市乍現泡沫，便須換入債券，這現象平均十年出現一次。但以任何十年計，債券也會跑輸股票。
不過，債升股跌這條公式未有包括商品。而且債券有息收，很多股票也會派息，買商品什麼也沒有，本質上有差異。此外，商品合約費用高昂，而且通常做孖展，賺到也要付一大筆利息。
買商品，例如黃金，會綁死資金，況且市場凶險，一般散戶贏面不大。我和很多黃金炒家爭拗過，而我至今未見過有人能藉此長期創富，輸錢反而見得多。偶爾賺錢不足為奇，但要保持長勝紀錄卻甚艱難。麥嘉華多年來一直建議客戶買黃金，直至最近數年才開始有些微回報。我未曾聽聞過黃金曾經派過息，惟股票其中一個重要回報來自股息，而債券也有息收，確保資金免受通脹侵蝕。
鼓吹賭石油的施勳拿（Puru Sevena）雖然自設公司，仍不脫炒家心態。他的看法，對錯難料，但他沒提醒大家持倉有成本，難道在家中廚房放一桶桶石油？消防處肯定不會放過你。
施氏所說的熊市，其實我認為大多是泡沫爆破，當然我不想在市場轉勢時走避不及，然而就算在熊市，股票仍會派息，只要投資著眼點是盈利及股息率，很快便能收復失地，反彈時賺得更勁。香港股市在沙士 之後的表現，正是明證。不過，他並沒提到商品的熊市，期內無收入，更分分鐘有排捱。他說今次的牛市由零一年開始，即已升足四年，升市愈近尾聲，愈見璀璨誘人。
其實，黃金及石油價格並沒什麼關係，小麥、糖甚或豬腩肉，倒還勉強說有些微關連。我賣過十年橙汁，明暸期貨市場端視季節及雨量，多於長期趨勢。韓戰為商品市場製造巨利，我太遲入行，錯過了馬來半島分銷汽車的三年好市。其後的越戰，未能令商品價格再創新高，事實上，橡膠更一沉不起，價格愈跌愈殘，只是近日油價高企，影響由石油提煉的人造橡膠，橡膠價格才反彈。但謂所有商品會齊升，超乎我想像，亦侮辱我的智慧。
票、債券與商品（下）
另一同道中人為《狂熱商品》（Hot Commodities, How Anyone an Invest Profitably on the World's Best Market）的作者羅杰斯（Jim Rogers） ，他既在香港的商品研討會主講，又寫了這本書
，難怪促銷商品炒賣。羅氏在亞拉巴馬州長大，出身寒微，畢業於牛津 大學。因替索羅斯工作，協助創立傳奇的量子基金，打工十二載，三十七歲之齡便可提早退休，被捧為新一代投資大師。
羅杰斯及施勳拿俱相信要逆市而行，但也不是一味對著幹。當所有人，包括他的妻子也建議炒商品，逆思維豈非正是要小心謹慎？雖然沒有數據支持，惟我深信油價正是靠投機人士及對沖基金炒起，力圖藉此賺大錢，影響了石油市場。
我的逆思維建議我小心油價，只要有些微風吹草動，已足以令其翻波。賭油價升跌，其實和擲毫猜公字沒兩樣。
股票、債券及商品有很多共通點，假定升跌方程式可加入商品，現在正是商品的大牛市。施勳拿認為其熊市由八零年開始，零一年告終，羅杰斯則認為早在九八年熊市已告終。以羅氏的理論，市場已連升七年，我懷疑其書有否足以支持牛市還會延長的看法。以逆市而行的角度，過度牛氣沖天，市場將會疲弱。
我肯定不受誘惑，寧願買股票。（完）
自己錢財自己管（上）
我向來對基金業有保留，投資者還是靠自己揀股比較好......
基金管理業的演變
報章的投資理財版，總是愛刊載那些所謂投資專家的推介，每天如是，幾乎無一倖免。也許，這批評有點過於嚴厲，這些專業基金經理著眼點在於短線炒作，皆因這亦是大部份報章讀者的要求。
假如大眾明白自己的需要，又或了解自己的真正目標，應會作較佳選擇，比較過長短線投資的優劣，未必會再想短線炒作。
我向來對基金業有保留，投資者還是靠自己揀股比較好。
過去四十年，基金管理行業出現翻天覆地的變化。我未能回顧過去五十年的演變，因當時還未踏入投資界。我在亞洲的第一份工，是在汽車分銷商任財務主管。
有人問我對基金及其管理的看法，令我記起六十年代在新加坡擔任大型退休基金顧問的日子。
當時新加坡仍未實行中央公積金政策，供款全屬自願，企業把退休金交予大型銀行託管。因我文筆流暢，曉得避重就輕，故負責公司和各銀行信託部的書信來往。我還記得渣打銀行信託部的B o b Vo k e s及A l a n H o o k e r 。那時渣打還未和在標準銀行合併，我就像雜貨店小廝，每朝未開市便要找他們收柯打。
匯豐的信託部由Ron Quie管理，辦公室就在我們毗鄰，雖然我從未過訪，而我的其中一個拍檔就曾去過，但仍由我負責與他們通訊，想是因我寫信條理清晰。
銀行不會給予投資建議， 原因顯而易見，只是如今大家有時忽略了。它們要證券行推介，這正正是我的老本行。我經常向各公司公積金負責人提供投資意見，包括花沙尼（Fraser a n d Neave）、馬航（ M a l a y s i a n A i r w a y s System）及在大馬多處地方擁有種植場的出入口商G u t h r i e。每三個月我會收到他們的投資計劃，給予買賣建議，及推介加入那些新股。
這些公積金是為公司高層而設，他們通常是海外僱員，但新加坡政府鼓勵他們在當地投資。新加坡當時不容海外經紀進駐，不想投資者買外國股票。在新加坡做經紀，表面上可在全球做交易，實際上不獲「鼓勵」。（待續）
自己錢財自己管（下）
美林想打入新加坡市場，故和我們合資開公司，專營商品交易，我當然被公司指派負責這方面業務。美林的代表是D e n n i s Mo e l l e r ，他在商品市場經驗豐富，技術上則由我負責營運，相信這是美林旗下公司唯一一次由非系內員工掌舵。我可以輕易地促使美林接受我提出的交易，即使胡搞也不能奈我何，等如一個毋須忠心於美林的經理。那時還有一單趣聞，美林行政總裁Robert B . A n d e r s o n由美國來訪三日，由我招呼，我便帶他去當時的尋歡勝地黑街（Bugis Street）見識一番。
說回退休金，那些信託人和公積金經理商討過後，多會贊成並落實我的建議。
這些投資組合雖然不會經常做買賣，但表現可能好過很多由名牌大學畢業生積極管理的基金。我那時是Ai H o u Kee酒吧的常客，不少愛好杯中物的也常在此流連，有時也見到畢業於劍橋大學法律系的李光耀，以及很多花沙尼的高層職員。由於七零至七一年間股市大升，公積金表現出眾，有些花沙尼的員工索性辭職，因只有這樣才能把公積金套現落袋。
今時今日的退休金，表現未必如前。公積金原本意念是僱主僱員各供一半，其後改為依據員工最後薪金計算金額。這令我相當困惑，很多英國保險公司因此被迫關門。幸好古老再度時興，香港的強制性公積金，正是各供一半，仿傚新加坡超大型的中央公積金。只要看長線，交易支出及管理費會較少，個個月爭取排第一，是最差的管理基金方法。公積金是長線投資，不應短線炒作。
大部份人都有能力自己投資，只要訂立長遠目標，不自作聰明及過份貪心，表現通常勝過專業基金經理。但要謹記目標，並對自己的能力有信心。很多人過不到這一關，其實只要管理自己的投資組合好幾年，很快便能建立自信。
我建議自設投資組合， 買十至十二隻領先同業的藍籌股， 不要貪揚名。雖是老生常談， 卻是最佳答案。
勿離棄股票
深具江湖地位的週刊《經濟學人》，零四年八月報導加拿大經濟學家 Martin Barry的看法，相信未來十年股票的增長率，會跌至每年百分之四點七至六點七。
如此看淡前景，皆因是建基於極之謬誤的假設，認為通脹會降低，股價過高，缺乏上升空間。我對此極之存疑。
通脹沒可能低，相反在未來十年會大升才對。皆因各國政府，尤其是美國，爭相印鈔票。美國政府揮霍無道，終成為全球最大債仔，不能長此下去。有的國家會以貶值來解決問題，但美國怎可以將貨幣貶值？唯一方法是印多些鈔票，令債項對國民收入，得以縮減。未來十年，這是美國的唯一出路。
藉增加鈔票以更快減債，通脹自必攀至頂峰。
至於謂股價過高，亦是胡說八道。這句老生常談，由五零年說到九五年，但四十五年間，股票平均複式回報率高達一成三。查實撇除科技股，其他股票仍然廉宜。全球最大銀行花旗集團，零四年的市盈率才十二倍。這銀行一哥，不論盈利和市值，俱位列四大。我另一愛股，增長往績彪炳的AIG，零四年的市盈率亦只是十八倍，類似例子比比皆是。只是對市場寵兒，如微軟、思科和英特爾，我才認同這名經濟學家股價過高的看法。
該雜誌表示過去五十年，平均市盈率為十五倍，由市盈率十八倍降至十五倍，以十年計，每年調整百分之零點三而已，根本無關痛癢。
反而文章沒提另一疑凶，市場流通量。社會福利日減，令儲蓄率上升。惟眾生並不平等，有錢人儲蓄日多，窮人花費卻上升了。惟有錢才須投資，由於美元疲弱，資金流向海外，尤其是前景較佳的亞洲區。
金融界有可能崩潰，但如真的發生，金錢的概念亦付諸流水，後果可怕至難以想像，還是不要考慮這等災難。
不要離棄股票，合理的選擇，年增長一成至一成半可期。
不過，油價正處於高位，其影響不易評估。但肯定刺激通脹，因此必須投資，加以對抗。然而，高油價亦將令到資金由經濟體系流走，這對股市不利，直至工資的增長，足以抵銷高油價的影響為止。
總言之，在通脹的環境中，你最不應持有的，是現金。
加息引發通脹
加息往往嚇壞了華爾街及香港的股市，分析員掛在唇邊的，盡是加息會令樓股齊齊崩潰。這當然從未發生，反而加息會推高股市。加息可能引發通脹， 皆因加息令企業支出上升， 成為通脹最大的肇因。
如加息導致通脹，企業盈利必然上升。很簡單，若一間工廠的貨品生產成本，包括人工、原料及行政支出，為每件九毫，以一元出售，每件賺一毫。但經過數年通脹，成本上升一倍，售價亦翻一番至兩元，每件貨品成本一元八角，就算貨量是相同，盈利已加倍，由每件一毫升至兩毫。
這同樣適用於銀行，尤其是貿易融資的，因相關貨量不變，營業額己加倍， 如邊際利潤保持， 盈利即開雙。故我不厭其煩地指出，買股票能對抗通脹。這才是我認為有道理的經濟理論，雖則經濟學家，尤以國際證券大行慣用的，並不認同。
沒錯！沒錯！當去到循環的較後期，通脹升幅過急，影響赤字，息率增加至剌穿經濟泡沫的水平，經濟將出現全面的崩潰。目前當然存有危機，美國 貿易及預算赤字驚人，可能已踏上惡性通脹之途，如不小心處理，可能也會令經濟崩潰。但這影響全人類利益，所有人會力保美元 不失。
儘管美元暴跌， 對香港而言， 亦非世界末日， 對中國影響更小，因香港愈來愈倚賴中國， 由供應以至出口。中國出口美國會大幅減少，這巨大真空對香港影響厲害過大陸，但香港正建立其他收入來源。
香港如今大做中國遊客生意，成為中國融資及出口中轉站，肯定益發背靠大陸。論投資，中國比香港更值得投資，然而要慎選對象。
中國經濟影響無遠弗界，是否足以令香港漠視美國呢？這相信還要等至少二十年，香港成為中國不可或缺的一部份，中國自給自足，此目標才能達到。
不論那些專家、財經記者及國際證券行的股票分析員怎樣說，我認為通脹是你的好朋友，買了股票或物業便不用愁。只有怕冒險，投資了定息工具的傳統資本家，才須怕通脹。這惰性無助經濟增長，消費才能搞活經濟體系。假如你買了一件物品，銷售店便須補貨，兩層的賣家及家庭俱受惠，原料供應商、廠房工人亦然。
消費者的錢財，落入供應商及商販的口袋，經濟有裨益，人人笑逐顏開。買美國國庫債券的財閥，則無份推動經濟。不過，美國有巨額貿易及財政赤字，須靠國庫債券支撐，才不致破產。惟資本家必定會提供銀行服務予揮霍無道的有錢人及有錢國家，或許愛你變成害你。
利率已經不再受壓，加息期將無可避免，因此絕不可減少股票投資。不過，經濟未算太強勁，加幅仍會保持克制。
惟息口和股市無必然關係，只是善忘的香港人，以為加息是股市的催命符。不過，以我的個人經驗及記憶所及，這並非事實。
要透視經濟真象，還是靠自己信念尋找答案，不要聽信缺乏經驗的股票經紀，他們根本沒經歷過。
以股市來量度通脹，說來可能有點過份簡化。但通脹高，股市升；通縮現，股價跌，是不變的定律。故當市場初哥高呼息口上升須沽股票，令我大惑不解。以我的知識及經驗，情況剛剛相反。
還記得九十年代出現過這現象，股市跌至非常平宜，尤以英國及美國為甚，貨價備受壓抑，邊際利潤下跌，失業率高企，消費疲弱。但有足夠的通脹為價格帶來上升壓力，利率因而上升，終迫使生產商加價，盈利鬆綁，股市連隨反彈，翌年重現生氣。
九七年股市大牛，正是因生產效率及盈利上升推動，樓市成為最大得益者。
我認為零六年香港經濟信心得以保持，股市還有好幾年欣欣向榮。
我為何喜歡通脹
我雖然不是經濟學家，但我喜歡通脹。飲食雖然是一種賞心樂事，一旦缺乏節制，亦對身體有害；同理，通脹雖好，一旦超逾百分之八，卻分分鐘成災，因為它將資金由建設性用途驅向投機。
但溫和的通脹，介乎百分之二至四，不單可以接受，更值得鼓勵。低通脹率不單有利經濟，而且從社會角度看，亦有助重新分配財產。
我十三歲開始研究母親的投資組合，時為第二次大戰尾聲。儲蓄在戰時備受猛烈通脹蹂躪。我每週有六便士零用錢， 折算少過四十仙，夠買雪糕及糖果，較昂貴的需要，當時就由父母負責。如果現在我給孩子十元零用錢，雖然是當日我收的廿五倍之多，他們肯定不會放過我。
母親持有的「金邊證券」，即是現時通稱的政府債券，市價不斷下跌，購買力消失殆盡，儆醒我這是最差的投資，從而堅持買股票、物業，甚至商品或藝術品。現金，永遠只能是現金，亦是一種愚蠢的投資。
通脹不可或缺，因通縮更令人生畏。香港才剛擺脫通縮，打工仔叫苦連天之聲，震耳欲聾。樓價狂跌，不少業主頓成為負資產階級；公司業務收縮，令僱主不願請人，失業率漲至不健康的水平。不單商界信心狂跌，公眾亦然，甚至令當時的特首董建華，亦要被逼請辭。
這正是通縮的遺禍，其影響可以更大，甚至引發社會衝突。
溫和的通脹，甚至比平穩的物價，更能令人心安。事實上，要維持物價不上不落，又談何容易，亦不見得比溫和的通脹，更受大眾歡迎。
只要薪金加幅和通脹看齊，不影響生產成本，有人工加，員工勢必幹得更起勁。況且加幅可轉嫁予消費者，公司盈利不會受損。
人工成本上漲，除了僱主，沒有多少人反對，因售價加幅未必足以彌補。
我是有點兒傾向社會主義的，認為企業除了賺錢，應負上一定責任。在無通脹的環境，金錢不會轉手，不用力爭上游，增加收入以追上通漲。那些效率差的企業，不會受到懲罰；幹得好的，須冒較大風險，在一成不變的環境，未獲獎勵，難較有成，資本未能用得其所。
資本未能用得其所，無法創富者，在通脹環境下則會受懲罰。資金自然會流向較有效益的企業，能僱用更多人手，社會及公司俱受惠，締造雙贏局面。二世祖及精明新一代，一直存在鬥爭，最後有能者跑出，故我喜歡通脹。
投資者不能胡亂對抗通脹，切忌投資定息工具。若通脹以商品價格量度，最佳方法自然是持有該商品，但實際上並不可行，而且資金鎖死在商品，無利可圖，最接近的選擇應是物業和股票。由於通脹會增加資產值及盈利，資產淨值主宰股價的公司自然受惠於通脹，以盈利衡量的股票亦然。
雖然加息往往用來抗衡通脹，實情分分鐘是加息搧起了通脹的火焰。
短暫通縮 長期通脹
如果我企圖預測未來，你知我在吹牛，因為我和其他凡人一樣，俱無預知未來的能力。若我嘗試這樣做，而我的確亦經常這樣做，你可不要太認真看待。
聲明過後，我現在可以毫不忌諱地做任何預言，同時毋須擔心其他人會太過認真對待我的預言。當然，我亦很有興趣知道，在投資界打滾了五十年的我，所提出的看法，究竟能否引起他人共鳴？
通縮，就如股市大跌一樣，不會長久。無論是商品，還是股票，總不可能跌低於零，否則的話，我一定會推著手推車，樂於接受這份大禮。通縮會帶來嚴重的社會問題，如大規模的減薪，即使只減相當細的幅度，也不可能受大眾歡迎。社會不安定分分鐘引發大規模示威及騷亂。
通脹則剛剛相反，打工仔可加薪，即使實際購買力維持不變，他們也會感到高興。上一世紀只是出現過一次全球的通縮。話說二十年代百物騰貴，股價狂升，一九二九年攀至高峰，引發股災；三十年代通縮來臨，和股災有一定關係。為期差不多十年的通縮，有撥亂反正的作用，令價格回歸現實。其後戰雲密佈，加上其他因素，終令通脹復活。
歷史是最好的一面鏡子，可鑑古知今。圖表可以清楚勾勒過去，雖然不能用來預測未來，但過去的表現，可反映將來。
我零三年九月由英國返港，首度對讀者提出，樓市改善，可能象徵通縮年代的告終，我相信沒有看錯。經歷過多年通縮後，幾乎肯定通脹重臨，尤其是中國經濟的增長強勁，毫無疑問地令香港受惠。
