樓股匯債 唇亡齒寒（上）
Dividend Payout Ratio / Dividend Yield
股市上升至三萬點左右以後，不少投資者已停止入市，或開始減持股份，大量現金回籠，該當如何處理?
存在銀行嗎？那絕不化算。香港各大銀行剛於2007年1 1月初兩度調低儲蓄利率， 投資者將錢存放銀行， 賺取不足2%的活期利息， 連通脹也追不上， 只能眼白白地看著財富的購買力日漸被蠶食。
理論上，利率下跌，可減輕買樓的按揭負擔，鼓勵多些人置業，推動樓價上漲。那麼，套現買樓可行嗎？如果閣下買得起1,500呎以上的豪宅，可以考慮。
根據中原城市指數，2006年10月至2007年10月期間，香港的二手樓價升值一成多，但並非整體向好，而是不同地區的樓價走勢各異，香港島最好，新界最差；豪宅向好，低價樓卻依然低價。兩極化越來越明顯，地產商也明白這個道理，因此他們勾地必勾豪宅地段，或至少是有潛力發展成豪宅的地段，新界的偏遠土地則乏人問津。
發展商個個努力地發展豪宅，低價樓會不會有天出現供應斷層？那麼，大家是不是應該現在搶買低價樓？我的答案是：「不。」
樓股匯債 唇亡齒寒（中） Dividend Payout Ratio / Dividend Yield
因為香港的豪宅買家，根本不是本地人，而內地的新紮暴發戶。他們或多或少覺得把所有的錢留在內地不夠安全，於是寧願隔山買牛，來港買豪宅。豪宅最重要的條件就是夠大，至少1,500呎以上，可將相連單位打通的更佳。君不見新地(0016) 已向政府申請將牛池灣豐盛街地皮的建造樓宇數量減少一幢，並減低高度層數，為甚麼？就是要將每一個單位的面積加大，以迎合內地貴客的口味。
國庫債券愈＿愈蝕可能有人會說，買不起千萬豪宅者，轉買美國國庫債券，該沒風險了吧？本來，根據傳統智慧，美國減息應有利債券升值，而且股市風高浪急，債券市場可作為停泊資金的避風港。不過，新一輪減息令美元匯價更形疲弱，美元資產正不斷眨值，加上美國政府長期亂印鈔票，持有美國國庫債券，只會自招虧損。世界各國央行都在減持美國國庫債券了，難道你要對著幹？更何況，評級機構惠譽於2007年第3季，將總值921億美元的美國企業債券的評級調低。美國次按危機，直接牽連債券市場，如美股因次按問題而大瀉，美債也不可能獨善其身。
轉戰外匯市場又如何？以往，國際經濟各個環節，在大多數的時間裡，都處於一種相對平衡、波動不大的狀態。國與國之間貨幣匯率的改變，總是逐漸的、緩慢的，須經一段時間才顯出差異。因為改變的速度不算快，所以一般而言，從商者都能夠根據走勢來預測將來的匯率，並可考慮在期貨市場作對沖，以減低風險。
樓股匯債 唇亡齒寒（下） Dividend Payout Ratio / Dividend Yield
長期低利率，加上相對穩定的匯率，卻為全球對沖基金提供一個絕佳的投機機會。對沖基金只須支付非常非常低的利息，便可以極高的槓桿比率借取大量日圓，然後將之轉為美元、歐元、英鎊、港元，再
存入銀行、購買債券，或投放於股市、樓市。只要日圓一日不升值，炒家就可以將5%的息差，通過槓杆作用，賺取極大的利潤。這種借取低息貨幣，然後轉換為高息貨幣的圖利行為，我們稱之為Carry Trade（利差交易）。
全球股市狂熱的原因之一，是資金氾濫，而資金的來源，就是拜這種日圓利差交易所賜的。
日本的經濟，近年發展緩慢，股市、樓市長期低迷，大量企業處於負資產的狀態。如果銀行逼他們還債，不知有多少企業會破產收場。銀行面對巨額壞帳，還能生存嗎？如果銀行全都倒閉，日本不也完蛋了？正因為問題嚴峻，日本中央銀行便將日圓利率訂得非常低，甚至曾低至零利率。
低利率的原意，是讓欠債者不必被利息壓死，他們只須每月籌錢分期付還便行了。不過此舉卻帶來新的投機潮，全球炒家一起借取日圓、存美元，變相等於齊齊沽日圓、買美元、澳元和新西蘭元。
然而，一旦日圓轉強，借日圓賺了利差卻虧了匯價，就得不償失。譬如說，2007年2月21日，日本政府宣佈加息0.25%，匯價在短短一個星期內升值了5%，迫使炒家匆匆忙忙的拋售股票、賣出美元、澳元和新西蘭元，再買回日圓來平倉，導致全球股市大跌。
今日全球的金融市場，均已經賭場化，而外匯市場比起股票市場，其實賭得更兇。是誰製造這個大賭場？那是美國前總統尼克遜。他於1971年宣佈美元不再掛勾黃金，自此以後，全球的主要貨幣市場都改為自由浮動，於是，炒賣外匯便成了全球最大的金融生意，賭注數以萬億美元計，相當嚇人。你要轉場再賭嗎？
次按問題的底蘊
容我在這裡說明一下何謂次按，這個幾乎天天見報的名詞，到底是甚麼一回事？為甚麼會影響全世界？甚至連相當封閉的內地銀行也被波及？事實上，這個問題不大不小，今後還會不斷地出現。
話說上個世紀末，這個世界出現了一種新興的工作，稱為「財務工程師」，這批天才把傳統的金融秩序徹底轉變，發明大量的新事物，次按是其中之一。以前任何人想借錢買屋，銀行都很小心詳細的評估貸款者的背景和信貸紀錄，如有沒有固定工作、每月收入多少、還款能力如何等，然後才決定借不借錢。因為貸款者一旦周轉不靈，無力還錢，銀行須把作為抵押的按揭物業賣出套現，以收回貸款。惟若遇上樓市低潮，物業的價值可能遠低於貸款額，銀行便要面對壞帳的風險。
後來，有財務工程師發明了「按揭債券」這東西，方法是將一堆按揭合約包裝成一項「資產」，然後以發行債券的形式賣予投資者。比方說，那堆按揭的平均利率原為10%，金融機構可將之組合成孳息率8%的債券，自己只賺取2%的利率差價，便可以套回資金再借予其他人，並將風險完全轉介給是類債券的投資者。既然毫無風險，何樂而不為？所以金融機構批出貸款時，便越來越「手鬆」，隨意貸款予任何人。就算做信用審查，也只為制訂利率，讓有固定職業、還款能力差的人，付較高息來借錢。而這種信用較差的按揭，就是所謂的次級按揭。
實際上，由次級按揭組成的債券，本該是垃圾債券。不過，這個世界永遠有人喜歡「高回報、高風險」，尤其是對沖基金經理。他們認為100萬張債券若賣給100萬人，每人只須分擔百萬分之一的風險，值得一試。因此即使是垃圾，次按債券依然大有市場。不過，他們可能在甲金融機構買入一張次按債券後，又再向乙、丙，丁、戊等金融機構各買一張，最後其持有的垃圾債券，也可以高達100萬張。如果這批債券全出了問題，風險也不小。
記得上個世紀90年代初，美國也曾發生過類似的風波，大量垃圾債券價格大充分備戰無懼轉勢美國經濟陰陽怪氣，財政赤字、貿易赤字（統稱雙赤問題）都創歷史新高，聯儲局再度減息，股市或可再風光一時，但2009年也許說是另一場經濟衰退的開始。對一名長期投資者來說，每逢災難就是「撈底」機會。美國打噴嚏全球患感冒
現在，不管用甚麼工具來衡量港股市場，說市盈率太高也好，說連街邊擦鞋童、茶水房阿嬸、鄰家師奶都整天談股論市也罷，所得出的結論只有一個：股價已升得很高，隨時可以見頂，甚至發生股災。
既然如此，為甚麼我仍捨不得退出股市？一來，我與許多股民一樣貪心，生怕離場之後，股價再升。二來，我手上的股份成本很低，甚至是零成本的，所以持股的心情輕鬆。
然而，許多作風穩健的投資者，卻陸續地撤出市場，如股神畢菲特已賣出其中石油(0857) 的持股；美國鋁業賣掉中國鋁業( 2 6 0 0 ) 的股權；恆鼎實業( 1 3 9 3 ) 上市不足兩個月，霸菱即沽清手上持股。這麼多大型基金出貨，正因為前景不明，市場訊息混亂。
譬如說，美國聯儲局前主席格林斯潘於2007年10月中旬，才剛說美國房地產市場最壞的時刻還未到來。兩星期後，美國最大的房地產按揭公司管理層卻表示，有信心在第四季扭虧為盈，但與此同時，市場又因為美林 與花旗銀行總裁下台，而懷疑兩公司對次級按揭(簡稱次按) 的壞帳問題撥備不夠、披露不足。
訊息混亂，股市自然大起大落，繼續吹無定向風，短炒者依靠的只是運氣。所以我經常勸過去四年仍沒入市者，千萬不要現階段才趕來接火棒
幅貶值，使到全球股市大跌兩成以上；美國有一個名為Orange的鎮政府更因投資太多垃圾債券而破產，殺傷力不容小覷。
