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網誌日期：2006-06-18 13:36
記得早幾年前初讀原復生（蔡東豪）的財經文章時，便十分喜愛，感覺他的文章較曹仁超及石鏡泉要好得多，不久前他接受明報的專訪，筆者當然第一時間拜讀，文章如下：
【明報專訊】蔡東豪現為老牌工業股精電國際(0710)的行政總裁。他以財經文章(筆名「原復生」)聞名香港金融界，月旦香港上市公司、評論中西企業是其強項。他願意接受訪問自白理財心得，是教人期待的事情。
但他此時此刻的投資選擇，卻是返璞歸真，保守之極，原因十分簡單，原來是有一份好工……。
bottom-up 揀股不揀市
投資分析有所謂bottom-up investing，即是由下而上的揀股方法，看重公司本身的質素多於外圍環境，相信不管行業盛衰及經濟上落，好公司都可以跑贏同業，為投資者帶來可觀回報。bottom-up investing可以說是「揀股不揀市」。
讀蔡東豪的文章，會發現他甚少談息口走勢、通脹預測、經濟周期等宏觀課題，所以他自言傾向相信bottom-up這一套，就不會讓人感到意外。
「Peter Lynch(彼得‧林治)……你不要寫他是我的偶像……曾說過，一年不要花多於15分鐘去研究宏觀經濟。」蔡東豪說。Peter Lynch是享負盛名的富達前基金經理，他確實說過意思接近的說話﹕「如果你一年花13分鐘去預測經濟，你就浪費了10分鐘。」
IPO 不投資
要避免預測經濟的虛妄，不難﹔分析一家公司的好壞，卻有多不勝數的路徑，並不容易入手。蔡東豪認為，分析重點應該是管理層的管理能力和執行力，相對於管理質素，其他都是較為次要的事情。
而一家公司的管理質素，不是短時間可以體現出來的，所以缺乏足夠往績的新上市公司的首次公開發售(IPO)，自然不是蔡東豪那杯茶。
「我基本上不認同投資IPO。」原因是沒有往績，做不了深入分析，看不透公司的管理質素，「即使買遲了，總好過買錯了。」
contrarian 逆眾投資
蔡東豪是在上周初接受訪問，當時沒有人預料得到香港會有100萬人認購中國銀行(3988)IPO﹔說到不投資IPO時，他也沒有特別提及中行。但蔡東豪承認，他是contrarian(逆眾而行)。
當廣大群眾往東走，你偏要向西行，你就是一名contrarian。「做contrarian，很多時候都是對的。」蔡東豪深信。
他分析公司股票價值的其中一個方法，就是「看一些公司是否突然間受到人人吹捧」。2000年科網泡沫的全民狂熱，是他不斷反覆提及的例子。
HSBC 當作儲蓄
大家期待蔡東豪如何利用「bottom-up」、「contrarian」等理論去賺錢。有點反高潮的是，他的個人財富大部分是定期存款，股票買得不多，佔投資組合最大比重的股份，是牛頭角順嫂都懂得是「絕世好股」的匯豐控股(0005，HSBC)。「(組合中)還有其他藍籌股，我主要看有多少息收，當作儲蓄。」
採取這樣保守的投資策略，有很多前因，輸過大錢是其一。「年青時『到錢』，97年之前買樓又實賺，而且不用如買股票般經常『睇住』，所以主要投資買樓，買了數個單位。」
97年後他蝕讓全部單位、損手離場的故事，是很多香港人都擁有的共同經歷。
CEO 無暇投資
蔡東豪數年前結婚、生子，人生進入另一個階段，是另一個儘管老套卻十分實際的原因。
不過傾向保守的最主要原因，是他覺得「力不到不為財」，而他現在已沒有時間由早到晚留意市場變化，有再高強的分析能力，也無暇施展出來。完全沒有「用錢搵大錢」的衝動﹖「沒有……但這是一個理性的選擇。」他冷靜回應。
沒有時間，是因為蔡東豪現在是上市公司精電的CEO，即行政總裁，一家公司最高級的管理人。而他相信做好這個CEO的角色所得到的回報，肯定遠高於在其他投資工具上花費心力，所以放棄個人投資，專心打工，是理性的抉擇。
NEXT 學習對象
蔡東豪在訪問中提及了兩家上市公司——壹傳媒(0282，NEXT Media)和大快活(0052)。
他沒有買入兩家公司的股份，卻對他們的管理層大表佩服，前者以港人為班底勇闖台灣報業市場而能夠站穩陣腳，匪夷所思﹔後者近年知錯能改，銳意革新，成績驕人。
他不是向大家推薦兩家公司的股份，倒像是為自己樹立榜樣﹕出色的管理能力，能帶領企業邁向成功。出任精電CEO讓他有實踐信念的機會，也是他目前押下最大注碼的投資。
（見〈明報〉5月30日的發言）
筆者評語：由下而上的投資（bottom-up investing）是一個不錯的投資心得，但筆者會運用由下而上的投資之餘，也會參考一下由上而下的投資，再參考一下技術分析（T.A.）及逆向投資（contrarian），然後再回頭到運用回由下而上的投資心得，始終「多謀者勝」。
